Валютный рынок Республики Беларусь. Декабрь 2018 г
МИНСК, 18 декабря – Аналитическое агентство ПраймПресс. Национальный банк Беларуси в конце ноября опубликовал обозрение, посвященное основным тенденциям в экономике и денежно-кредитной сфере в январе-сентябре 2018 г. Каждый квартал этот документ содержит результаты анализа отклонения значений экономических переменных от их равновесных уровней.
По расчетам специалистов Нацбанка, в III квартале текущего года годовые темпы роста потребительских цен со снятой сезонностью стали самыми высокими за последние пять кварталов – 6,8% (по отношению к июлю-сентябрю 2017 г).
Разрыв выпуска в экономике Беларуси в III квартале стал нулевым. На протяжении нескольких лет разрыв выпуска (отклонение ВВП от потенциального значения) был отрицательным, что указывало на сохранение заделов по восстановительному росту после кризиса 2014-2015 гг. Если по итогам IV квартала разрыв выпуска станет положительным, это будет свидетельствовать о вероятном перегреве экономики.
Также впервые за несколько лет в III квартале четко сместился выше нуля разрыв по реальному эффективному обменному курсу. Положительный разрыв в размере 2,7% говорит о переоцененности белорусского рубля к валютам стран, являющихся торговыми партнерами Беларуси.
В Нацбанке оценивают отклонение реального эффективного курса от равновесия несколькими методами. По итогам июля-сентября 2018 г все методы указали на существование положительного разрыва по реальному курсу. В III квартале предполагаемая переоцененность варьировала от 0,4% до 4,5%. Соответственно, разрыв в 2,7% – усредненный показатель по всем методам оценки от Нацбанка.
В III квартале регулятор продолжал проводить политику управляемого плавания курса белорусского рубля к валютам основных торговых партнеров. Следствием данной политики во второй половине лета стало значительное номинальное укрепление белорусского рубля к российскому (см. диаграмму 1).
Вместе с тем, курсовая политика Нацбанка Беларуси состоит также в том, чтобы не препятствовать действию фундаментальных рыночных сил. Лимит интервенций регулятора на внутреннем валютном рынке является ограниченным с целью сохранения минимально безопасного уровня золотовалютных резервов (ЗВР). Если повышенный спрос на внутреннем рынке превышает возможности регулятора по его удовлетворению, корректировка курсов происходит только под воздействием соотношения спроса и предложения.
Представляется, что описанная выше рыночная корректировка курсов произошла в конце августа и сентябре. С 3 августа была отменена обязательная продажа 10% валютной выручки субъектами хозяйствования. Предложение на биржевых торгах могли поддерживать маркет-мейкеры валютной секции – Банк Москва-Минск и Беларусбанк. По итогам 9 и 11 месяцев 2018 г именно эти банки возглавили топ участников рынка по объему биржевых торгов валютой.
С начала года и по 12 декабря белорусский рубль номинально девальвировался к доллару на 7,7%, к евро – на 2,6%, а к российскому рублю укрепился на 6,8%. В декабре номинальный курс белорусского рубля по отношению к российскому вернулся на уровень середины июня.
Укрепление белорусского рубля, состоявшееся в июле-августе, было практически полностью нивелировано. Параллельно белорусский рубль ослаб к доллару. В связи с этим, с высокой вероятностью за IV квартал разрыв по реальному эффективному курсу приблизится к нулю. Следовательно, постепенно исчезнет переоцененность белорусского рубля, наблюдавшаяся в III квартале.
Диаграмма 1.
За исключением одного дня биржевых торгов, в октябре-декабре 2018 г отклонения курса белорусского рубля по отношению к значениям за предыдущий рабочий день ни разу не превышали 1% (см. диаграмму 2). На этом основании можно говорить, что механизм управляемого плавания курса белорусского рубля работал эффективно и без сбоев.
В ноябре в Беларуси находилась миссия специалистов Международного валютного фонда (МВФ). Руководитель миссии МВФ Жак Миньян подчеркнул, что в дальнейшем стране важно придерживаться принципа гибкого рыночного курсообразования. В шоковых ситуациях корректировка курса служит демпфером и предотвращает сползание экономики в глубокий и продолжительный кризис.
По словам заместителя председателя правления Нацбанка Сергея Калечица, в проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2019 г заложено поддержание ЗВР на уровне не ниже 7,1 млрд долл. Сохранить ЗВР на такой отметке или выше нее вне режима курсообразования, принятого в 2018 г, при прочих равных невозможно. Значит, в течение 2019 г Нацбанк не будет прибегать к массированным интервенциям на внутреннем валютном рынке и сглаживать колебания курсов любой ценой.
Диаграмма 2.
С января по ноябрь и за первую декаду декабря стоимость трехвалютной корзины (см. диаграмму 3) незначительно уменьшилась по сравнению со значением на начало 2018 г (на 0,7%). Инфляция за 11 месяцев 2018 г составила 4,8%, в реальном выражении белорусский рубль укрепился к корзине примерно на 3%. С одной стороны, это сдерживает инфляцию, с другой – доставляет неудобства белорусским экспортерам в РФ, т.к. укрепление к корзине произошло за счет российского рубля.
Диаграмма 3.
Если же рассмотреть данные о динамике реального курса белорусского рубля нарастающим итогом (период к сопоставимому периоду), то небольшая недооцененность эффективного курса пока сохраняется (см. диаграмму 4). Не исключено, что она останется и после поступления данных по внешней торговле за ноябрь и декабрь.
Впрочем, уже сейчас понятно, что в 2018 г ослабление реального эффективного курса не достигнет масштабов 2015-2017 гг. Это связано с лучшей за последние несколько лет конъюнктурой на мировом нефтяном рынке.
Диаграмма 4.
К IV кварталу 2018 г на физическом рынке нефти наметился избыток предложения. Котировки финансового рынка отреагировали драматическим образом – фьючерсы на индикативный сорт Brent упали с пиковых 85 долл за баррель в октябре до 60 долл в декабре.
Объем финансового рынка нефти кратно больше, чем размер физического. Подавляющее большинство финансовых инструментов являются беспоставочными. На колебаниях цен активно играют как покупатели нефти, так и продавцы. В связи с этим цена реальных контрактов сильно зависит от котировок финансового рынка.
Цены на российскую нефть Urals привязаны к индикативу Brent. В ноябре это вызвало удешевление физической нефти до уровня февраля-марта 2018 г (см. диаграмму 5). Средняя цена Urals за декабрь с высокой вероятностью будет ниже 60 долл за баррель.
Если конъюнктура на нефтяном рынке не улучшится по сравнению с декабрем, то под угрозу может стать исполнение бюджета Беларуси в 2019 г. Проект бюджета на будущий год сформирован исходя из цены Urals в 60 долл за баррель. При меньших ценах на нефть бюджет недополучит доходы в виде таможенных пошлин на вывоз нефтепродуктов, а также в виде пошлин от реэкспорта 6 млн т нефти. Так как валютные поступления в бюджет используются для погашения и обслуживания валютных долгов, возникнет потребность в привлечении дополнительных кредитов и займов за пределами Беларуси. Кроме того, недостаток валютных поступлений по платежному балансу рано или поздно влияет на курс белорусского рубля в сторону его понижения.
Диаграмма 5.
У дефицита поступлений по экспорту есть и административные причины. С весны 2018 г российские санитарно-ветеринарные службы частично блокируют поставки товаров, произведенных белорусскими агропромышленными предприятиями. Из-за запретов Россельхознадзора рост экспорта из Беларуси в РФ выше статистической погрешности не наблюдается уже на протяжении шести месяцев. В 2019 г ситуацию усложнит налоговый маневр в России, в рамках которого для Беларуси подорожает нефть.
Диаграмма 6.
С 2005 г Нацбанк проводит ежемесячные конъюнктурные опросы предприятий. Организации промышленности, строительства, торговли и транспорта среди прочего отвечают на вопрос о влиянии курсовых корректировок на хозяйственную деятельность (см. диаграмму 7).
Согласно анкете Нацбанка, изменение курса белорусского рубля может оказывать сильное, умеренное и слабое воздействие на предприятие. Преобладание оценок о сильном влиянии смещает баланс ответов выше нуля, преобладание ответов о слабом смещает баланс ниже нуля.
С октября 2016 г по март 2018 г респонденты Нацбанка чаще отмечали слабое влияние курса – баланс ответов был ниже нуля. В апреле и августе объявления о санкциях США в отношении России привели к смещению баланса в положительную область. В сентябре 2018 г влияние подвижек курса стало рекордно сильным на временном отрезке с апреля 2016 г.
Примечательно, что баланс ответов сместился вверх благодаря острой реакции предприятий промышленности, многие из которых почти целиком завязаны на рынок РФ. Политика управляемого плавания курса белорусского рубля принесла им потерю части ценовой конкурентоспособности. В конце 2018 г курсовая политика Нацбанка слабее всех остальных удовлетворяет промышленные предприятия.
Диаграмма 7.
Одним из основных источников пополнения ЗВР после проведения платежей в пользу кредиторов Беларуси до недавних пор была покупка валюты, которую банкам реализовало население (см. диаграмму 8). Продаваемой физическими лицами валюты также хватало для покрытия дефицита у предприятий-резидентов.
В 2018 г наращивание реальных доходов граждан без твердой связи с увеличением производительности труда привело к тому, что физлица и юрлица-резиденты стали чистыми покупателями валюты на рынке. Нетто-покупка валюты резидентами фиксируется уже три месяца подряд.
В ноябре 2018 г физические лица накопили на карт-счетах и иных видах депозитов до востребования валюту на сумму 999 млн долл в эквиваленте. Данные средства обладают высокой мобильностью и могут быть выведены из банковской системы в наличную форму. Массовый вывод части этих ресурсов может оказать негативное влияние на состояние валютного рынка и курсовую динамику.
Диаграмма 8.
По состоянию на середину декабря глава государства не подписал указы об основных направлениях денежно-кредитной политики и о показателях социально-экономического развития.
Неопределенность в планы властей на будущий год вносит нерешенный вопрос о компенсациях Беларуси в связи с налоговым маневром в России. По словам главы Минфина Максима Ермоловича, проект бюджета рассчитан исходя из нулевого поступления компенсаций. Однако, кроме убытков бюджета есть еще и прямые потери НПЗ.
Также стоит отметить, что в консервативном сценарии, по которому сформирован бюджет, экономика Беларуси увеличивается не на 4%, а на 2%. При отсутствии компенсаций и сохранении цен на нефть Urals ниже 60 долл за баррель рост ВВП сложится примерно вдвое ниже, чем нужно правительству по целевому сценарию.
В описанном выше условно негативном варианте осенние расчеты Нацбанка по курсам могут оказаться излишне оптимистичными. Тогда за 2019 г стоимость корзины валют увеличится более чем на 4%, а курсы на конец 2019 г будут ниже, чем 2,27 бел руб за долл и 3,28 бел руб за 100 рос руб.