Обзор внешнего долга Беларуси: период пиковых выплат продлится до 2024 г
МИНСК, 30 сентября – Аналитическое агентство ПраймПресс. Ситуация с погашением и обслуживаем валютных обязательств властей Беларуси в 2019 г и в течение нескольких последующих лет останется довольно напряженной. Размер экономики Беларуси, объем расходов госбюджета и величина резервных активов недостаточны для ритмичного исполнения обязательств без привлечения нового внешнего финансирования.
РОССИЯ И ЕФСР
21 сентября в Сочи состоялась встреча руководства Беларуси и России, на которой стороны обсудили комплекс вопросов, накопившихся в двусторонних отношениях. Как пояснил по итогам переговоров Александр Лукашенко, президенты затрагивали и вопросы погашения и обслуживания белорусского долга перед РФ.
В частности, Беларусь настаивает на предоставлении ей очередного госкредита РФ для рефинансирования обязательств по имеющимся долгам. Объем такого кредита для Беларуси в 2019 г может составить до 1 млрд долл в эквиваленте.
Был отмечен прогресс в переговорах по выделению последних двух траншей кредита Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР). С высокой вероятностью шестой транш в объеме 200 млн долл поступит в Беларусь еще до конца 2018 г. Над выделением седьмого транша (в том же размере) предстоит поработать, так как не все условия предоставления денег согласованы и выполнены.
Белорусская сторона также подняла вопрос об отсрочке начала выплат и изменении процентной ставки по кредиту на строительство АЭС в Островецком районе. Глава государства мотивировал предложение Беларуси неоднократными переносами сроков сдачи энергоблоков в эксплуатацию.
На сегодня в соглашении Беларуси и России записано, что первый энергоблок будет запущен в 2019 г, второй – в 2020 г. По соглашению первый платеж по госкредиту на АЭС должен состояться не позднее 1 апреля 2021 г, второй – 1 октября 2021 г и т.д. с той же периодичностью до 2035 г.
Анализ российских соглашений о строительстве АЭС с другими странами позволяет утверждать, что условия погашения и обслуживания «атомного» кредита являются не самыми выгодными для Беларуси. Так, по соглашению РФ с Бангладеш, страна-заемщик будет погашать кредит в течение 20 лет, а не 15, как Беларусь. Кроме того, в случае с Бангладеш максимально возможная ставка по кредиту ограничена 4% годовых.
Впрочем, нельзя исключать, что президент нашел удобный повод для облегчения графика выплат по внешнему долгу Беларуси. В последние годы наблюдаются стабильно высокие платежи, и белорусская сторона хотела бы, чтобы график был сглаженным, без выраженных пиков.
РАСХОДЫ ПО ВНЕШНЕМУ ДОЛГУ СТАБИЛЬНО ВЫСОКИЕ
Без учета погашения торговых кредитов и краткосрочных обязательств депозитных организаций за январь-июнь 2018 г Беларусь направила на обслуживание внешнего долга 3,8 млрд долл (13,4% ВВП или 18,6% экспорта товаров и услуг). На погашение основного долга в I полугодии 2018 г было потрачено 3,0 млрд долл, на платежи по процентам и другим выплатам – 0,8 млрд долл (см. диаграмму 1).
По нашим оценкам, в целом за 2018 г расходы по внешнему долгу составят порядка 6 млрд долл. Таким образом, они окажутся примерно на уровне расходов 2016-2017 гг.
Диаграмма 1.
Погашение и обслуживание внешнего долга всеми секторами экономики Беларуси в 2019 г обойдется в 4,6 млрд долл (см. диаграмму 2). Свыше половины внешнего долга предстоит выплатить сектору госуправления (Минфин и иные госорганы).
При этом из валовой суммы исключены торговые кредиты и авансы, поскольку они постоянно рефинансируются. С учетом внутренних обязательств общая сумма валютного долга к погашению в 2019 г может доходить до 6 млрд долл.
Диаграмма 2.
По данным Нацбанка Беларуси (НББ), за 8 месяцев 2018 г правительство и НББ исполнили валютные обязательства на сумму 4 млрд долл (см. диаграмму 3). Валютные обязательства, исполненные за скользящий год (12 месяцев до 1 сентября 2018 г) составили 6 млрд долл.
РЕЗЕРВЫ ПОПОЛНЯЮТСЯ ЗА СЧЕТ НОВЫХ ЗАИМСТВОВАНИЙ
Международные резервные активы Беларуси с 1 января по 1 сентября 2018 г сократились на 69 млн долл, за скользящий год – выросли на 253 млн долл. Сохранению резервных активов способствовало активное рефинансирование валютных обязательств. Без привлечения новых заимствований резервные активы на отслеживаемом отрезке времени (15 месяцев) упали бы почти до нуля.
Диаграмма 3.
Минимальный критерий достаточности международных резервных активов представляет собой покрытие резервами 3-месячного импорта товаров и услуг. В последнем десятилетии в Беларуси данный критерий хронически не выполнялся (см. диаграмму 4).
Ухудшение ситуации с покрытием резервами импорта в 2018 г связано с ростом стоимостного объема импорта на фоне стабильных по размеру резервных активов. До конца года этот показатель скорее всего продолжит сокращаться, так как резервные активы могут упасть до 6,5-6,7 млрд долл.
РЕЗЕРВЫ НЕДОСТАТОЧНЫ
По проекту основных направлений денежно-кредитной политики на 2019 г объем международных резервных активов предполагается сохранить на уровне 7,1 млрд долл, что эквивалентно только 2 месяцам импорта. В 2019 г резервные активы Беларуси останутся недостаточными для выполнения долговых обязательств без рефинансирования.
Диаграмма 4.
Валовые резервные активы Беларуси на 1 сентября 2018 г достигли 7,2 млрд долл. Ежемесячно Нацбанк Беларуси публикует оценку предполагаемых затрат валютных активов правительства и НББ на скользящий год. Расчеты Нацбанка позволяют понять, до какого размера теоретически могут снизиться резервные активы без привлечения новых заимствований.
В период после девальвации зимы 2014-2015 гг чистые резервы Беларуси за вычетом вероятных расходов по валютному долгу находились ниже нуля (см. диаграмму 5). Размещение евробондов в июне 2017 г и зачисление этих ресурсов в состав резервов позволило исправить положение – чистые активы властей перешли в положительную зону.
Более строгим показателем являются чистые резервы без учета монетарного золота. Золотой запас страны распродается только в самых крайних ситуациях, когда нет иного выхода из острого кризиса.
На 1 сентября 2018 г чистые резервы с золотом составили 3,2 млрд долл, без золота – 1,4 млрд долл. Последняя сумма эквивалентна чистому спросу населения и предприятий на валюту в декабре 2014 г. Нацбанк и Минфин Беларуси по-прежнему имеют мало рычагов для сдерживания в случае обвального негативного изменения внешней конъюнктуры.
Диаграмма 5.
В течение 2018 г объем госдолга Беларуси в денежном выражении почти не изменился. На 1 августа совокупный госдолг был равен 42,1 млрд бел руб. Однако параллельно шел номинальный рост валового внутреннего продукта (ВВП). За счет этого улучшилось соотношение госдолга и ВВП (см. диаграмму 6).
Согласно среднесрочной финансовой программе на 2018-2020 гг порог безопасности по госдолгу установлен на уровне 45% от ВВП. Отношение госдолга к ВВП ниже порогового значения выдерживается благодаря рефинансированию обязательств.
Диаграмма 6.
НАГРУЗКА НА БЮДЖЕТ УМЕРЕННАЯ ИЗ-ЗА РЕФИНАНСИРОВАНИЯ ДОЛГОВ
По финансовой программе на 2018-2020 гг допустимо погашать госдолг с помощью новых заимствований в пропорции 75% на 25%. Это значит, что 25% госдолга погашается из недолговых источников, остальные 75% – за счет рефинансирования.
В начале сентября министр финансов Беларуси Максим Ермолович заявил, что пропорция из финансовой программы останется актуальной и в 2019 г. Это позволит сохранить долю затрат на обслуживание госдолга в пределах 10-11% расходов республиканского бюджета. Без рефинансирования обязательств расходы на погашение госдолга достигали бы 40% расходной части бюджета.
ОЖИДАЕТСЯ ВЫХОД НА ЛОКАЛЬНЫЕ РЫНКИ ЗАИМСТВОВАНИЙ
Также Ермолович сообщил, что в 2019 г Беларусь не будет выходить на рынок евробондов. Логика министра финансов понятна: в США продолжается цикл повышения учетных ставок Федеральной резервной системы, риск-премии для развивающихся рынков находятся на высоких значениях. Повторить успех по размещению 12-летних евробондов с купоном 6,2% сейчас не удастся.
В связи с описанными обстоятельствами Минфин Беларуси планирует выход на локальные рынки заемного капитала – российский и китайский. В России за 2018-2020 гг ожидается размещение нескольких выпусков облигаций в российских рублях, в Китае – панда-облигаций в юанях. По оценкам, объем эмиссии дебютных панда-облигаций может составить до 500 млн долл в эквиваленте.
3 сентября рейтинговое агентство China Cheng Xin International Credit Rating Co., Ltd. (CCXI) присвоило Беларуси суверенные рейтинги по китайской национальной рейтинговой шкале. Получение кредитного рейтинга от CCXI было осуществлено в рамках подготовки к выпуску гособлигаций на рынке Китая.
25 сентября Минфин Беларуси и информационное агентство Cbonds заключили соглашение о сотрудничестве. Соглашение предусматривает обмен информацией и представляет собой один из подготовительных этапов по выходу на долговой рынок России.
ПИКОВЫЕ ВЫПЛАТЫ ПО ОБЛИГАЦИЯМ МИНФИНА И НАЦБАНКА ПРИДУТСЯ НА ЗИМУ
В IV квартале 2018 г и в 2019 г погашение основного долга по валютным облигациям Минфина и НББ сложится на сумму 1,8 млрд долл, из которых 1,1 млрд долл придется на долги Нацбанка Беларуси. Пиковые выплаты по графику выпадают на зиму 2018-2019 гг (см. диаграмму 7).
Погашение отдельно за 2019 г составит 1,3 млрд долл, в том числе по облигациям НББ – около 0,7 млрд долл. Поскольку НББ и Минфин не прекращают размещение новых выпусков облигаций, часть этого долга будет рефинансирована.
Диаграмма 7.
В сентябрьском номере журнала «Финансы, учет, аудит» были обнародованы некоторые данные о погашении и обслуживании госдолга в 2019 г. По расчетам Минфина, Беларусь направит на указанные цели 8,7 млрд бел руб, из них на погашение основного долга – 5,7 млрд бел руб, на обслуживание – 3 млрд бел руб.
ОБЛЕГЧЕНИЕ ДОЛГОВОГО БРЕМЕНИ – ТОЛЬКО С 2024 Г
Проспект евробондов-2030 содержит оценки Минфина о выплатах по госдолгу на период с 2018 г по 2025 г (см. диаграмму 8). Согласно этим расчетам, существенное облегчение долгового бремени для Минфина ожидается только с 2024 г.
Диаграмма 8.
В целом, ситуация с погашением и обслуживаем валютных обязательств властей в 2019 г и в течение нескольких последующих лет останется довольно напряженной. Размер экономики Беларуси, объем расходов госбюджета и величина резервных активов недостаточны для ритмичного исполнения обязательств без привлечения нового внешнего финансирования.
Положение Беларуси усугубляет отказ от кредитной программы с Международным валютным фондом и общий подъем уровня ставок на рынке долга развивающихся стран. Выход на локальные долговые рынки не является панацеей ввиду заведомо более дорогого характера финансирования по сравнению с условиями МВФ.
Отсутствие реформ в экономике рано или поздно приведет к необратимой деградации госсектора, который будет требовать все большее количество денежных ресурсов при все меньшей отдаче. Проблемы госсектора не позволят частным производителям брать инвестиционные кредиты под приемлемый процент. Как итог, рост ВВП будет низким, а долговые обязательства останутся высокими.