Обзор валютного рынка Республики Беларусь – июль 2018
МИНСК, 16 июля – Аналитическое агентство ПраймПресс. В начале апреля США ввели пакет санкций в отношении российских компаний и физических лиц. Ограничительные меры американцев привели к удешевлению российского рубля к доллару и евро. В своей курсовой политике Национальный банк Беларуси (Нацбанк) ориентируется на стоимость трехвалютной корзины, 50% в которой занимает российский рубль. В рамках управляемого плавания курса белорусского рубля Нацбанк не мог не отреагировать на происходящую девальвацию валюты России.
ПАРА БЕЛОРУССКИЙ РУБЛЬ/РОССИЙСКИЙ РУБЛЬ
Еще зимой 2018 г белорусский рубль начал укрепляться к российскому. Однако со II квартала усиление позиций белорусского рубля заметно ускорилось (см. диаграмму 1). К началу второй декады июля курс белорусского рубля к российскому вырос на 7,6%, тогда как к доллару укрепление составило всего 0,2%, к евро – 2%. Можно сказать, что движение по паре BYN/RUB дало основной вклад в номинальное удорожание белорусского рубля к валютам стран внешнеторговых партнеров.
Диаграмма 1.
Параллельное ослабление белорусского и российского рублей в теории поддержало бы позиции белорусских экспортеров в РФ. Однако у Нацбанка имеется несколько причин, чтобы не идти на полную корректировку курса белорусского рубля вслед за российским.
Первая причина – негативные последствия по валютному долгу. По оценкам Минфина Беларуси, около 90% госдолга номинировано в иностранной валюте. Девальвация белорусского рубля автоматически означает увеличение долговой нагрузки на экономику и бюджет. Из-за значительной девальвации может быть превышен официальный порог безопасности по госдолгу – 45% к ВВП.
То же самое касается белорусских предприятий, переживших модернизацию и имеющих высокую долговую нагрузку. Даже краткая по времени корректировка курсов в апреле вызвала образование отрицательных курсовых разниц, и чистая прибыль реального сектора обвалилась по отношению к марту в 11 раз до 63,9 млн бел руб.
Все большее число предприятий теперь применяет международные стандарты финансовой отчетности, согласно которым прибыли и убытки отражаются в том периоде, за который были получены. Точное движение белорусского рубля в фарватере российского привело бы к образованию дополнительных убытков.
Кроме того, рост долговой нагрузки в рублевом эквиваленте существенно ухудшает способность предприятий рассчитываться с кредиторами. Правительство и Нацбанк с огромным трудом добились стабилизации уровня проблемных активов банков. Девальвация инициировала бы скачок некачественного корпоративного долга.
Вторая причина – настроения населения, подстройка психологии людей на девальвацию и усиление инфляционных ожиданий. Основным средством сбережения как у физических, так и у юридических лиц остаются доллар и евро. Копирование траектории движения российского рубля чаще всего стимулирует население и предприятия предъявлять повышенный спрос на валюту на внутреннем рынке. Внутренний валютный рынок трансформировался бы из поставщика валюты для банков в ее потребителя.
По оценкам Нацбанка, эффект переноса девальвации на уровень цен в Беларуси наиболее силен после значительных и кратких по времени корректировок курса. В таких ситуациях ослабление курса почти на 100% переходит в инфляцию в течение нескольких кварталов. В этой связи следование за российским рублем угрожает недостижением цели по инфляции, заложенной в основные направления денежно-кредитной политики на 2018 г.
Усиление волатильности на биржевых торгах в 2018 г фиксировалось в апреле. Однако довольно быстро диапазон колебаний курсов вернулся в обычный режим – менее ±1% за одну торговую сессию (см. диаграмму 2).
Диаграмма 2.
Благодаря укреплению белорусского рубля к российскому стоимость трехвалютной корзины Нацбанка в июле 2018 г вернулась к отметкам годичной давности (см. диаграмму 3). По сравнению с 1 января стоимость корзины снизилась на 4,3%. К концу III квартала и в течение IV квартала есть высокая вероятность роста курса российского рубля. По этой причине стоимость корзины Нацбанка скорее всего повысится.
Диаграмма 3.
К росту стоимости корзины будет подталкивать ухудшение ситуации с белорусским экспортом в Россию. Экспортные поставки в эту страну в мае 2018 г увеличились лишь на 0,5% к сопоставимому месяцу 2017 г, тогда как импорт вырос на 25,7% (см. диаграмму 4). Средний официальный курс белорусского рубля к российскому вырос с 3,51 бел руб за 100 рос руб в январе до 3,19 бел руб за 100 рос руб в июне. Хотя бы частичное восстановление конкурентоспособности за счет ослабления белорусского рубля экспортерам в РФ явно не помешает.
Диаграмма 4.
Перелом тренда по укреплению белорусского рубля по отношению к российскому вероятен при продолжении роста нефтяных цен к уровню 80 долл за баррель нефти марки Urals. Такое повышение может состояться в конце 2018 г, за счет деградации рыночной доли Венесуэлы и наложения новых санкций США на Иран. В I полугодии цены на нефть Urals и котировки по паре BYN/RUB двигались в основном в противофазе (см. диаграмму 5).
Диаграмма 5.
КУРСОВАЯ ПОЛИТИКА ЧУВСТВИТЕЛЬНА ДЛЯ ПРОМЫШЛЕННОСТИ
Каждый месяц Нацбанк проводит опросы предприятий разных видов деятельности относительно влияния динамики курса на их хозяйственную деятельность. Как и в предыдущие годы, наиболее остро курсовую волатильность в апреле отреагировала промышленность (см. диаграмму 6).
Баланс оценок влияния курса в промышленности сместился от околонулевого в четко положительную область. Это означает, что количество ответов о сильном влиянии курса стало ощутимо преобладать над числом ответов о слабом влиянии.
Диаграмма 6.
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ДАЕТ ВСЕ МЕНЬШЕ ВАЛЮТЫ
Со второй половины 2017 г в Беларуси наблюдалось быстрое снижение чистой продажи валюты населением и предприятиями-резидентами (см. диаграмму 7). Падение сальдо внутреннего валютного рынка было связано с начавшимся бурным ростом реальных доходов населения и оживлением активности в реальном секторе.
Рост доходов физлиц во многом подогревался вливаниями государства в госсектор. Активность предприятий госсектора привела к традиционному для Беларуси повышению спроса на валюту, так как экономика до сих пор остается крайне импортоемкой.
Развитие ситуации во II полугодии зависит от того, насколько эффективно Нацбанк и правительство будут противостоять попыткам аграрно-промышленного лобби развязать новый цикл кредитной накачки экономики. Если власти пойдут по старому пути, сальдо внутреннего валютного рынка сначала обнулится, в затем устойчиво перейдет в отрицательную зону. Соответственно, у государства исчезнет один из источников поддержания стабильности ЗВР и валютного курса.
Диаграмма 7.
КУРСОВЫЕ ПРОГНОЗЫ НА 2019 Г
В конце I полугодия наряду с расчетами международных кредиторов Беларуси появились и первые публичные оценки ожидаемых курсов от правительства и Нацбанка.
В июньском макрообзоре Евразийский банк развития (ЕАБР) смоделировал среднегодовой курс белорусского рубля к доллару на 2018 и 2019 гг. По оценкам ЕАБР, в среднем по 2018 г 1 долл составит 2,01 бел руб, по 2019 г – 2,07 бел руб. Фактический курс белорусского рубля в январе-июне 2018 г сложился на уровне 1,99 бел руб за 1 долл. Таким образом, ЕАБР видит незначительное ослабление позиций белорусского рубля к доллару во второй половине текущего года.
В конце весны – начале лета в активную фазу вступил процесс формирования проекта бюджета на 2019 г. Следует отметить, что проект бюджета основывается на т.н. консервативном прогнозе социально-экономического развития. Как правило, данный вариант прогноза на будущий год предусматривает большее номинальное ослабление белорусского рубля, чем целевой.
Консервативный прогноз властей исходит из следующих среднегодовых курсов белорусского рубля в 2018 г: к доллару – 2,0091 бел руб за 1 долл, к евро – 2,4913 бел руб за 1 евро, к российскому рублю – 3,4344 рос руб за 100 рос руб. В 2019 г ожидаются такие средние курсы: по доллару – 2,1315 бел руб за 1 долл, по евро – 2,6430 бел руб за 1 евро, по российскому рублю – 3,4379 бел руб за 100 рос руб.
Исходя из указанных выше соотношений нетрудно рассчитать, что стоимость трехвалютной корзины Нацбанка в 2018 г относительно 2017 г вырастет на 5,8%, в 2019 г по сравнению с 2018 г – на 3,1%.
Также видно, что власти заложили в прогноз стабильный курс евро к доллару – на уровне 1,24 долл за 1 евро. На практике курс евро/доллар с 1,22-1,24 долл за 1 евро в начале 2018 г опустился до 1,17-1,18 долл за евро в мае-июне. Вероятно, власти еще ждут укрепление евро до конца текущего года (см. диаграмму 8).
Диаграмма 8.
По расчетам белорусских чиновников, продолжится обесценение российского рубля к доллару и евро. На 2018 г курсы по парам USD/RUB и EUR/RUB оцениваются в размере 58,5 и 72,5 соответственно, на 2019 г – 62 и 76,9.
В целом, даже в консервативном сценарии курсовые корректировки предполагается несущественными на фоне скачков курса в минувшие годы. Скорее всего, власти рассчитывают на стабильную ценовую конъюнктуру на мировом нефтяном рынке и рынке калийных удобрений.
На сегодня основные риски дестабилизации положения в экономике исходят из сложившейся в стране системы хозяйственных отношений. Нереформированная и слабо диверсифицированная экономика чрезвычайно чувствительна к любым внешним шокам. Курсовые оценки властей и кредиторов применимы главным образом к инерционному сценарию – без качественного развития, но и без влияния кризиса.