Кризис – 2020. Последствия для белорусской экономики
МИНСК, 23 марта – ПраймПресс. Белорусская экономика входит в кризис 2020 года в худшем состоянии, чем была перед кризисом 2014-2015 годов. Важнейшие показатели - долговая нагрузка на предприятия, платежная дисциплина, качество задолженности по кредитам и займам, динамика валютной выручки, конъюнктура на сырьевых рынках - сейчас хуже или не лучше, чем шесть лет назад. Предлагаем вашему вниманию аналитический комментарий агентства ПраймПресс, в котором рассказывается о возможных последствиях начинающейся глобальной рецессии для белорусской экономики.
Впереди - глобальная рецессия
6 марта страны-члены ОПЕК и крупнейшие нефтедобывающие страны, не входящие в нефтяной картель, не пришли к соглашению о поддержании самоограничений на добычу нефти. Камнем преткновения стала принципиальная позиция России.
Делегация Минэнерго РФ во главе с министром Новаком отказалась усилить меры по ограничению предложения на рынке. В результате с 1 апреля прекращается действие обязательств, которые брали на себя нефтедобывающие государства по соглашениям в формате ОПЕК+.
Практически сразу после провала сделки ОПЕК+ Саудовская Аравия, которая входит в мировой топ-3 по добыче нефти, начала ценовую войну на рынке и сообщила о беспрецедентных скидках на апрельские поставки нефти. В частности, для европейских покупателей саудиты предложили дисконт к сорту Brent в размере 10,25 долл/баррель.
По информации агентства Bloomberg, с помощью больших скидок на нефть Arab Light Саудовская Аравия собирается вступить в прямую конкуренцию с российским сортом Urals на рынке Европы. Некоторые результаты грядущего противостояния заметны уже сейчас.
По данным агентств Reuters и Bloomberg, в течение последних 2 недель (с 9 марта) провалены все тендеры на поставку нефти Urals со скидками к Brent в размере 3-4 долл/барр. Европейские покупатели не спешат приобретать российскую нефть, т.к. апрельское предложение Саудовской Аравии более привлекательно по цене.
По оценке аналитической компании Rystad Energy, в связи с развалом сделки ОПЕК+ производство нефти в апреле увеличится по сравнению с февралем до 2,75 млн барр/день, в мае – до 3,55 млн барр/день, в июне – до 3,58 млн барр/день.
На этом фоне и с учетом падением спроса из-за глобальной эпидемии коронавируса, котировки нефти обвалились до рекордно низких показателей за последние 17 лет. В частности, 18 марта фьючерс на Brent падал ниже 26 долл/барр, на WTI – до 22 долл/барр, хотя в начале марта Brent торговался на уровнях 51-52 долл/барр, WTI – 46-47 долл/барр.
16 марта Китай опубликовал макроэкономическую статистику за январь-февраль. Вследствие ограничения активности предприятий и населения при эпидемии коронавируса показатели китайской экономики оказались худшими за 30 лет: промышленность упала на 13,5%, розничные продажи – на 20,5%, инвестиции – на 24,5%, экспорт – на 17,2%.
Американские банки Goldman Sachs и JPMorgan на неделе опубликовали прогнозы по динамике ВВП США и стран еврозоны. По оценкам Goldman Sachs, в I квартале рост ВВП США будет нулевым, а во II квартале ВВП сократится на 5%. Согласно подсчетам JPMorgan, ВВП США снизится на 2% в январе-марте и на 3% в апреле-июне, а ВВП еврозоны сократится на 1,8% и 3,3% соответственно.
По оценкам агентства S&P в 2020 г ожидается глобальная рецессия. Такого же мнения придерживается экономист Нуриэль Рубини, предсказавший наступление кризиса в 2008 г. Рубини предполагает, что рецессия продлится более 2 кварталов.
Расчеты главы Счетной палаты РФ Алексея Кудрина говорят, что при среднегодовой цене нефти 35 долл/барр рост ВВП России прекращается. Понятно, что сохранение более низких цен на нефть ведет ВВП России к снижению в 2020 г.
В сентябре 2019 г российский Центробанк обнародовал прогноз на 2020 г исходя из рискового сценария по цене нефти. Аналитики Банка России предположили, что при снижении мировых цен на нефть до 25 долл/барр (на пике – до 20 долл/барр) ВВП РФ сократится на 1,5-2%, а инфляция ускорится до 6,5-8%. Стоит отметить, что по данным агентства Argus 18 марта котировки Urals по спотовым контрактам с поставкой в северо-западную Европу опустились до 18,6 долл/барр.
У Беларуси плюс свои проблемы
В январе-феврале ВВП Беларуси снизился на 0,6%. Это сокращение не было обусловлено эпидемией коронавируса, а являлось следствием дефицита поставок нефти на Нафтан и Мозырский НПЗ, а также падением выпуска калийных удобрений на Беларуськалии.
За два месяца белорусские НПЗ переработали всего 1,8 млн т нефти, что соответствует 50% от возможной загрузки. Согласно индикативному балансу, подписанному в декабре 2019 г, НПЗ должны были получить из России 24 млн т нефти за 2020 г, в т.ч. в I квартале – до 5,9 млн т.
За январь-февраль промышленное производство в нефтепереработке сократилось на 39,2%. По оценкам Белнефтехима, загрузка НПЗ в марте останется примерно на уровне первых 2 месяцев года.
По информации Белнефтехима, в 2020 г Нафтан и Мозырский НПЗ обеспечивают внутренний рынок и критический экспорт (главным образом в Украину). По итогам I квартала низкая загрузка НПЗ внесет значительный отрицательный вклад в ВВП.
Производство калийных удобрений в Минской области за 2 месяца сократилось на 31,5% к 2019 г. Единственным производителем этой продукции на сегодня является Беларуськалий.
Предыдущий долгосрочный контракт на поставку калийных удобрений в Китай завершился летом 2019 г. С тех пор Белорусская калийная компания так и не подписала новое соглашение с КНР. Учитывая падение спроса и эпидемию коронавируса, вероятные сроки подписания нового контракта переносятся на июнь-июль 2020 г.
По информации отраслевых инсайдеров, долгосрочный контракт с индийскими покупателями калийных удобрений в 2020 г завершится 31 марта, а не 30 июня, как в 2019 г. Таким образом, во II квартале валютная выручка от реализации калийных удобрений может упасть как ко II кварталу 2019 г, так и к I кварталу 2020 г.
В 2019 г экспорт БЕЛАЗа составил 727 млн долл против 991 млн долл в 2018 г. В связи с низким спросом на самосвалы у горнодобывающих компаний падение производства БЕЛАЗа продолжается в 2020 г. Выпуск карьерных самосвалов в Минской области за январь-февраль 2020 г сократился на 57,5% к аналогичному периоду 2019 г.
Перевозка нефти, нефтепродуктов и калийных удобрений формирует важную часть выручки транспортных компаний. За 2 месяца 2020 г грузовые перевозки трубопроводным транспортом сократились на 19,9%, железнодорожным – на 21,2%. Часть подразделений Белорусской железной дороги в марте переведена с 5-дневки на 4-дневную рабочую неделю.
Одними из главных предприятий оптовой торговли Беларуси являются Белорусская нефтяная компания и Белорусская калийная компания. Обе организации зарегистрированы в Минске. В январе-феврале 2020 г оборот оптовой торговли по стране сократился на 10,2%, по Минску – на 15,3%.
С высокой вероятностью ВВП Беларуси сократится по итогам I квартала (даже на фоне низкой базы – +1,3% в январе-марте 2019 г). Во II квартале прошлого года ВВП страны увеличился только на 0,5% из-за поступления загрязненной нефти в трубопровод «Дружба» и последовавшей за этим просадки показателей нефтепереработки, транспорта и оптовой торговли.
В связи с этим динамика ВВП Беларуси в апреле-июне зависит от целого комплекса факторов: от того, насколько глубоким будет спад в экономиках ЕС и России, режима поставок нефти на белорусские НПЗ, цен на нефть на мировом рынке, а также от того, насколько успешной будет борьба с коронавирусом в самой Беларуси.
Ответ властей на вызовы
Пока власти страны выбирают наиболее мягкие ограничения на экономическую активность: предприятия не остановлены на карантин, нет ограничений на перевозки внутри страны и движение рабочей силы. Впрочем, уже через несколько недель подобный подход может обернуться негативом ввиду распространения эпидемии на самые широкие слои населения.
C начала 2020 г белорусский рубль обесценился к доллару на 16,1%, к евро – на 14,1%. Судя по всему, девальвация продолжится и до конца марта. Нацбанк не может удерживать курс валютными интервенции ввиду ограниченности ЗВР (меньше 3 месяцев импорта) и обвальной девальвации российского рубля, которая вызывает обесценение и белорусского рубля.
По нашим оценкам, курс белорусского рубля к российскому, который обеспечивает баланс интересов экспортеров в РФ и импортеров, находится около 3,3 бел руб за 100 рос руб. Если белорусский рубль будет устойчиво крепче российского, это приведет к потере ценовой конкурентоспособности белорусской промышленности и АПК на российском рынке.
В случае неуступчивости Нацбанка белорусов потеснят с российского рынка конкуренты, экспорт уменьшится, валютная выручка сократится и за счет этого белорусский рубль все равно догонит или даже обгонит российский в гонке девальваций. Тогда получится, что валютные интервенции за счет резервов будут бессмысленными: ЗВР будут сожжены напрасно.
Только за январь-февраль 2020 г ЗВР Беларуси уменьшились на 589 млн долл против падения на 62 млн долл за 2 месяца 2019 г (см. диаграмму 1). При этом долговая нагрузка на Нацбанк и Минфин в начале 2019-2020 гг была близкой по суммам – 940 млн долл в 2020 г против 1,081 млрд долл в 2019 г.
Такая разница свидетельствует, что на внутреннем валютном рынке отмечался дефицит предложения, который восполнялся за счет резервов властей. Судя по характеру и объему биржевых торгов в марте, Нацбанк продолжал ограниченные валютные интервенции, расходуя резервы.
Диаграмма 1.
С высокой вероятностью падение ЗВР за март может стать большим, чем в феврале (свыше 438 млн долл). Смягчить уменьшение резервов могла бы успешная продажа новых выпусков валютных облигаций Минфина. 19 марта Минфин проводил аукционы по размещению ценных бумаг на сумму до 100 млн долл и 100 млн евро.
Данные предложения Минфина можно назвать экстренными, т.к. первоначально ведомство планировало реализовать за I квартал облигации на сумму до 160 млн долл и уже собрало за 2 месяца 124,87 млн долл. 19 марта Минфин сообщил, что аукционы по размещению облигаций провалились. По данным АСБ Брокер, на аукционы поступили заявки лишь на 2,053 млн долл и 2,257 млн евро соответственно.
Рынки капитала для Беларуси закрылись
Предложение к продаже валютных облигаций на 100 млн долл/евро отчасти связано и с закрытием для Беларуси внешних рынков капитала. В начале марта Минфин отказался от размещения суверенных евробондов на сумму 1-1,2 млрд долл. Еще в феврале аналитики Sberbank CIB указывали, что у Минфина возникнут трудности с продажей евробондов – спрос и предложенные ставки не удовлетворят эмитента.
По сравнению с началом марта конъюнктура для размещения евробондов кардинально ухудшилась. На мировом рынке отмечается бегство из долгов развивающихся стран.
За месяц между 19 февраля и 18 марта котировки евробондов Беларуси в обращении резко упали: с погашением в 2023 г – со 108,3% до 87,3%, с погашением в 2027 г – со 116,7% до 90,1%, с погашением в 2030 г – со 109,9% до 89,8%. Технически Минфин может разместить ценные бумаги, однако купон по итогам такого размещения будет заведомо выше купона по всем выпускам белорусских евробондов, которые уже находятся в обращении. Этот долг будет экстремально дорогим для белорусского бюджета.
Отдельную угрозу для Беларуси представляет грядущий пересмотр суверенных кредитных рейтингов агентствами Fitch и S&P. Данные рейтинги на регулярной основе публикуются дважды в год.
S&P давал последнюю оценку кредитоспособности Беларуси 4 октября 2019 г, Fitch — 15 ноября. Соответственно, кредитные рейтинги страны могут быть пересмотрены в течение апреля-июня.
Далеко не факт, что во II квартале суверенные рейтинги Беларуси останутся неизменными. На сегодня долгосрочные рейтинги Беларуси от Fitch и S&P равны «В» и имеют стабильный прогноз. Однако оба агентства указали ряд обстоятельств, при которых и без того невысокий рейтинг страны может быть понижен.
Согласно Fitch к понижению рейтинга Беларуси могут привести возобновление давления внешнего финансирования и размывание международных резервов; усиление макроэкономической нестабильности из-за ослабления согласованности или доверия к экономической политике; ухудшение состояния бюджета, приводящее к значительному росту госдолга или условных обязательств.
По информации S&P, понижение рейтинга Беларуси возможно, если произойдет ухудшение отношений с Россией, которое поставит под угрозу выполнение планов по рефинансированию долга. Также снижение суверенного рейтинга может вызвать материализация условных обязательств, связанных с банковским сектором или госкомпаниями, в большем объеме, чем ожидает S&P, и переходом этих обязательств на баланс правительства.
Опасно быстрый рост госдолга
Белорусский госдолг имеет высокую степень валютизации. По данным Минфина, на 1 января 2020 г валютная структура госдолга была следующей: 79,7% – в долларах США, 8,0% – в евро, 4,9% – в российских рублях, 4,6% – в юанях и лишь 2,8% – в белорусских рублях. Около 59,4% обязательств Беларуси были размещены по фиксированной ставке, 40,6% – по плавающей.
Девальвация белорусского рубля к доллару, евро и юаню вкупе со стагнацией ВВП ведет к опасно быстрому ухудшению соотношения госдолга и размера экономики. По состоянию на 1 февраля 2020 г весь госдолг был эквивалентен 33,3% ВВП (см. диаграмму 2). Однако уже к 1 апреля это соотношение значительно изменится в сторону роста.
К концу II квартала госдолг даже без учета гарантий может превысить 40% ВВП. Согласно среднесрочной финансовой программе на 2020-2022 гг лимит госдолга на 2020 г определен в размере 40%.
На начало 2019 г 55% гарантированного правительством долга приходилось на внешние обязательства, из которых 85,7% занимали кредиты Китая. В валютной структуре внешних гарантий превалировал доллар – 90,3%, на обязательства в евро приходилось 9,4%, на прочие валюты – 0,3%.
Внутренние гарантии также были высоко валютизированы. На 1 января 2019 г доля доллара в таких обязательствах составляла 45,1%, евро – 40,7%, белорусского рубля – 14,1%, российского рубля – 0,1%.
Таким образом, госдолг и госгарантии по кредитам и займам сильно подвержены курсовым рискам. По оценке Минфина, к началу 2019 г долг сектора госуправления и его гарантии вместе составляли 44,5% ВВП. Из-за девальвации белорусского рубля в 2020 г это соотношение превысит 50%.
Диаграмма 2.
По оценке на данных Нацбанка, в 2020 г совокупные выплаты секторов экономики по внешнему долгу составят 6,6 млрд долл, из которых 2,5 млрд долл выплатит сектор госуправления (Минфин), 1,1 млрд долл – коммерческие банки и 2,9 млрд долл – нефинансовый сектор.
По сравнению с предыдущими годами и при прочих равных долговая нагрузка на экономику останется примерно на том же уровне, что в 2019 г (см. диаграмму 3).
Выплаты по обслуживанию госдолга указаны в пояснительной записке к бюджету на 2020 г. Минфин планировал, что общий объем госдолга к погашению в 2020 г составит 3,895 млрд долл, из которых 2,654 млрд долл выпадет на внешний госдолг, а 1,241 млрд долл придется на внутренний. Платежи по госдолгу в 2020 г на 97% номинированы в иностранной валюте.
Диаграмма 3.
Девальвация нанесет сильный удар по финансам предприятий
На 1 января 2020 г совокупные обязательства крупных и средних предприятий реального сектора составляли 132,8 млрд бел руб, из которых долги на 11 млрд бел руб были просрочены. Значительная доля этих обязательств номинирована в иностранной валюте, что обусловливает их волатильность при коррекции курса белорусского рубля.
За 2019 г крупные и средние предприятия направили на погашение кредитов и займов 27,6% выручки от реализации продукции. При этом большинство таких компаний относились к нерентабельным или низкорентабельным (0-5%). Удельный вес низкоэффективных предприятий в 2019 г составил 56,9% (см. диаграмму 4).
Диаграмма 4.
По состоянию на 1 октября 2019 г (статистика за год появится в апреле) у 38,7% крупных и средних предприятий либо целиком отсутствовали собственные оборотные средства, либо оборотные средства были ниже нормативного размера.
На выходе получаем сочетание негативных факторов: многие валообразующие предприятия не имеют оборотных средств, сильно закредитованы и при этом должны в иностранной валюте. Значительная девальвация белорусского рубля сильно ухудшает их финансовые показатели, способность к ритмичным расчетам с контрагентами, а также ограничивает доступ к новым кредитам и займам.
Чрезвычайные меры Нацбанка
Страдают и банки, так как их кредитные портфели теряют качество. До сих пор более 30% обязательств предприятий перед банками представлено льготными кредитами, по которым реальная платежеспособность заемщиков находится под вопросом.
18 марта регулятор объявил о чрезвычайных мерах, направленных на смягчение негативных эффектов как для банков, так и для предприятий. Нацбанк сообщил, что направит в адрес наблюдательных советов банков рекомендации по приоритетному направлению прибыли за 2019 г и нераспределенной прибыли прошлых лет в резервный и уставный фонды, а также по отмене выплат дивидендов акционерам.
По всей видимости, данные рекомендации призваны противостоять размыванию капитала банков в условиях ухудшения платежной дисциплины заемщиков и роста убытков при списании «плохих» кредитов. Можно утверждать, что как минимум госбанки последуют рекомендациям регулятора, а это 2/3 активов сектора.
Также до конца 2020 г регулятор смягчил пруденциальные требования. При классификации активов, подверженных кредитному риску, и формировании специальных резервов банкам предоставляется право не учитывать критерий достаточности поступлений в иностранной валюте у должника, а также не признавать задолженность реструктуризированной вне зависимости от количества внесенных в соответствующие договоры изменений на основе оценки денежного потока должника и его способности исполнять обязательства перед банком.
Банки получают право кредитовать в пределах норматива максимального размера риска на одного должника (взаимосвязанных должников), который устанавливается в объеме 35% от нормативного капитала банка. Кроме того, значения минимального размера нормативного капитала банка устанавливаются в размере, действующем на 1 марта 2020 г, без применения индексации.
Очевидно, что меры направлены в первую очередь на спасение госбанков и предприятий. К началу 2020 г средняя доля необслуживаемых активов среди активов, подверженных кредитному риску, составляла 4,6% (2,7 млрд бел руб – см. диаграмму 5).
При этом на 1 января доля необслуживаемых активов госбанков, предоставленных в валюте предприятиям нефинансового сектора, составила 1,5 млрд бел руб, а доля таких активов – 9,65% (при пороге безопасности в 10%).
Диаграмма 5.
19 марта Нацбанк сообщил о мерах, которые он предпринимает для обеспечения финансовой стабильности. В частности, регулятор подтвердил, что принимает участие в формировании предложения иностранной валюты на биржевом рынке – проводит валютные интервенции в объемах выше стандартных. По заведенной в Беларуси практике, численный объем интервенций Нацбанка не раскрывается.
Также регулятор объявил о временном прекращении применения расчетных величин стандартного риска (РВСР) по срочным рублевым депозитам. Как пояснил регулятор, РВСР по новым срочным банковским вкладам физических и юридических лиц не утверждаются и не применяются с 1 марта по 31 декабря 2020 г.
Одновременно Нацбанк повысил размеры РВСР для новых рублевых кредитов (за исключением льготных). На март-апрель РВСР по кредитам юридическим лицам составит 12,46% против 11,48% в феврале, РВСР по кредитам физическим лицам – 14,19% против 12,32%.
Из решения регулятора следует несколько выводов. Поскольку РВСР по депозитам отменены до конца 2020 г, Нацбанк допускает сохранение кризисной ситуации в белорусской экономике в течение 3 ближайших кварталов.
Решение об отмене РВСР для депозитов не значит, что все банки разом значительно повысят процентные ставки по ним. РВСР по кредитам не отменены и пока действуют до конца апреля. Если банки предложат населению и организациям новые вклады по ставкам, превышающим РВСР для кредитов, с высокой вероятностью они будут нести убытки.
Банки зарабатывают маржу на разнице процентных ставок по кредитам и депозитам. Если средняя ставка по депозитам выше, чем по кредитам, банки как правило несут убытки.
Теоретически банки могут поднять ставки по рублевым кредитам выше РВСР. Однако в данном случае к ним будут применены штрафные меры со стороны регулятора, которые обнулят выгоды от повышения ставки по кредиту за пределы, которые установил Нацбанк.
Таким образом, банки, не имеющие проблем с рублевой ликвидностью, по-прежнему поставлены регулятором в жесткие рамки. Фактически уровень ставок по депозитам теперь ограничен РВСР по рублевым кредитам.
Решение Нацбанка об отмене РВСР для рублевых депозитов можно расценивать как помощь банкам, которые имеют (или будут иметь) проблемы с рублевой ликвидностью. В целом по банковской системе Беларуси пока отмечается профицит рублевой ликвидности (см. диаграмму 6).
Действия Нацбанка относительно отмены РВСР по рублевым депозитам скорее направлены на более отдаленную перспективу (ближайшие месяцы и кварталы), когда население в зависимости от ситуации может начать массовое изъятие безотзывных вкладов по мере окончания их хранения в банках.
Диаграмма 6.
В целом, белорусская экономика входит в кризис 2020 г в худшем состоянии, чем была перед кризисом 2014-2015 гг. Важнейшие показатели типа долговой нагрузки на предприятия, платежной дисциплины, качества задолженности по кредитам и займам, динамики валютной выручки, конъюнктуры на сырьевых рынках сейчас хуже или не лучше, чем шесть лет назад.
Главной причиной высокой зависимости Беларуси от колебаний на внешнем контуре и привязанности к российскому рынку является нереформированная структура экономики. Абсолютное большинство госпредприятий за эти годы не изменило модель существования.
Более того, во многих компаниях госсектора экономическая целесообразность давно и прочно уступила место социальной. Такие предприятия являются резервуаром для поддержания избыточной занятости при отсутствии инфраструктуры помощи безработным. Рано или поздно данные компании будут сметены очередным экономическим катаклизмом, но цена их ликвидации будет тем выше, чем больше они поглотят финансовых ресурсов в виде господдержки из бюджета.
Судя по мерам, объявленным Нацбанком 18-19 марта, власти рассматривают сохранение высоких рисков для белорусской экономики в течение всего 2020 г. Новые пруденциальные требования, а также отмена РВСР для депозитов действуют до 31 декабря. Исходя из этого, высока вероятность, что Беларусь выйдет на траекторию возобновления роста ВВП не ранее IV квартала 2020 г.
Глубина и длительность просадки ВВП сильно зависят от спроса и цен на нефть и калийные удобрения. Соответственно, выход из кризиса белорусской экономики во многом не в руках властей, а внешних акторов, и зависит от того, насколько успешными будут меры по стимулированию экономики в Китае, США и ЕС.
Опускание учетных ставок центробанков до нуля и возобновление количественного смягчения ФРС и ЕЦБ пока не привело к перелому ситуации к лучшему. Возможно, эффект дадут бюджетные стимулы и «вертолетная» раздача наличных денег всем домашним хозяйствам в США и еврозоне (для стимулирования потребительского спроса).
Угубление и/или увеличение продолжительности кризиса в белорусской экономике вероятно при сохранении низких цен на нефть (20-25 долл/барр в течение нескольких кварталов) и неизменности конъюнктуры на калийном рынке. Это может привести к тому, что белорусский рубль ослабнет до 2,9-3 бел руб за 1 долл.
В свою очередь, сильная девальвация ведет к обвальному увеличению соотношения госдолга и ВВП, резкому росту корпоративных долгов, ухудшению качества активов банков, снижению покупательской способности населения. В этом негативном сценарии возможно применение на несколько недель или месяцев ограничений на валютном рынке: возврат обязательной продажи, реализации валюты только по целевому назначению и т.п. Если курсообразование останется рыночным, как сегодня декларирует Нацбанк, то в данном сценарии ограничения довольно быстро будут сняты.