Экономический кризис увеличивает угрозу дефолта Беларуси
МИНСК, 30 марта – ПраймПресс. Главным источником ресурсов для погашения госдолга в 2020 г станут официальные резервы, дефицит валюты для рефинансирования долга может составить 1,8 млрд долл. Агентство ПраймПресс проанализировало возможные сценарии, как Беларусь в 2020 г будет справляться с выплатами по внешнему долгу.
Власти заявили о намерении обращаться к кредиторам за реструктуризацией долгов
23 марта первый вице-премьер Дмитрий Крутой заявил, что Беларусь рассматривает возможности по реструктуризации части внешнего долга. По словам Крутого, вероятные предложения о реструктуризации внешних обязательств касаются долгов перед Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Европейским инвестиционным банком (ЕИБ).
Первый вице-премьер отметил, что предложения о реструктуризации не касаются обязательств Беларуси по евробондам, а обслуживание госдолга идет в обычном режиме. Крутой добавил, что Всемирный банк объявил о выделении помощи для борьбы с коронавирусом.
25 марта тему, поднятую Крутым, развил министр финансов Максим Ермолович. Ермолович заверил, что в 2020 г Беларусь исполнит обязательства по погашению госдолга в полном объеме. По информации Ермоловича, в январе-феврале власти направили на погашение валютного госдолга 533 млн долл, на обслуживание – 195 млн долл. До конца года Минфин выплатит валютные долги еще на 3,1 млрд долл.
Высказывания министра финансов свидетельствуют, что объем погашения госдолга, заложенный в бюджет-2020, не изменился. Согласно пояснительной записке к бюджету, общие платежи по госдолгу в 2020 г ожидались на сумму 3,895 млрд долл (см. диаграмму 1), причем погашение и обслуживание идет на 97-98% в валюте.
Диаграмма 1.
Информация о структуре госдолга в разрезе держателей обязательств Беларуси публикуется нерегулярно. В основном такие данные появляются в проспектах ценных бумаг правительства, размещаемых на внешних рынках, и в текстах отдельных госпрограмм.
Самой актуальной статистикой по держателям госдолга Беларуси, находящейся в открытом доступе, является информация по состоянию на 1 января 2019 г. На эту отчетную дату весь госдолг составлял 21 млрд долл в эквиваленте, из которых 2,683 млрд долл представляли обязательства перед Евразийским фондом стабилизации и развития (ЕФСР), 7,905 млрд долл – перед правительством РФ, 3,302 млрд долл – перед Китаем, 2 млрд долл – по евробондам.
На начало 2019 г долг перед Всемирным банком был равен 904,5 млн долл, перед ЕРРР и Северным инвестиционным банком – 81 млн долл в эквиваленте. Таким образом, предложения по реструктуризации, о которых говорил Крутой, вероятнее всего касаются около 5% госдолга.
Остатки госдолга по кредиту Международного валютного фонда (МВФ) были погашены властями в 2015 г. На сегодня кредитная задолженность властей перед фондом нулевая.
30 марта стало известно, что правительство и Национальный банк Республики Беларусь приступили к обсуждению с МВФ финансовой поддержки экономики страны из-за ухудшения глобальной экономической ситуации и пандемии коронавируса.
Правительство не собирается вести с МВФ переговоры по выделению кредита в рамках механизма stand by до подведения итогов президентских выборов. Т.к. выборы пройдут в срок до 30 августа, а официальные итоги будут подведены еще позже, возможные сроки начала переговоров отодвигаются на IV квартал 2020 г.
Вместе с тем, министр Ермолович не отрицает, что поддержка со стороны МВФ будет задействована, но в рамках применения других механизмов помощи фонда. Глава Минфина отметил, что сейчас МВФ предлагает государствам механизм ускоренного финансирования.
Главные отличия механизма ускоренного финансирования МВФ от кредитной программы stand by состоят в том, что фонд не предъявляет жестких требований по реформированию экономики, а объем поддержки в случае шоков составляет до 100% квоты страны.
Иными словами, ускоренное финансирование от МВФ не требует структурных реформ, но ограничено квотой страны в виде специальных прав заимствования. Ермолович сообщил, что возможный объем финансирования для Беларуси может составить по 450 млн долл в течение двух лет. Это примерно соответствует квоте страны в МВФ.
Внешние обязательства властей и предприятий Беларуси также характеризуются напряженным графиком платежей. В 2019 году все сектора белорусской экономики направили на погашение и обслуживание внешнего долга 6,372 млрд долл, из них на погашение основного долга ушло 4,948 млрд долл, на проценты и приравненные к ним платежи – 1,424 млрд долл.
В 2020 г объем выплат по внешнему долгу останется на уровне прошлого года. Совокупные платежи можно оценить на сумму 6,6 млрд долл, в том числе по основному долгу – 5,5 млрд долл, по процентам – 1,1 млрд долл.
Основные суммы платежей по внешним обязательствам приходятся на сектор госуправления и т.н. другие секторы (см. диаграмму 2). Сектор госуправления в Беларуси представлен Минфином, а другие секторы – нефинансовыми организациями.
Диаграмма 2.
Высокая валютизация госдолга
Тема частичной реструктуризации госдолга Беларуси возникла не на пустом месте. Дело в том, что госдолгу Беларуси присущ ряд особенностей, которые делают его погашение и обслуживание сложным процессом.
По данным Минфина, на 1 января 2020 г структура госдолга в разрезе валют выглядела следующим образом: доллар – 79,7%, евро – 8%, российский рубль – 4,9%, юань – 4,6%, белорусский рубль – 2,8%. Как видно, по госдолгу Беларуси имеется заметный риск курсовой переоценки при девальвации белорусского рубля.
С 1 января по 26 марта белорусский рубль ослаб к доллару на 22,6%, к евро – на 18,6%, к юаню – на 20,7% и только к российскому рублю укрепился на 2,4%. За счет скачков курса возрастает величина госдолга в рублевом выражении.
Еще одна потенциальная проблема Минфина – наличие высокой доли обязательств с плавающей процентной ставкой. На 1 января удельный вес долгового портфеля властей с плавающей ставкой был равен 40,6%.
Впрочем, данная проблема актуальна скорее в период экономического подъема, когда регуляторы контрциклически увеличивают процентные ставки. Сегодня в борьбе с кризисом центробанки развитых стран смягчают процентную политику, снизив учетные ставки в область около нуля. Это автоматически понижает средний уровень процентных ставок на финансовых рынках Запада. Несмотря на это, во время кризиса на рынках развивающихся стран процентные ставки могут расти, т.к. кредиторы закладывают в них более высокие риски.
Девальвация подвела к порогу безопасности по госдолгу
Высокая валютизация госдолга ухудшает соотношение обязательств властей и ВВП. В 2020 г уровень госдолга к ВВП Беларуси составлял 33,7% на 1 января и 33,3% на 1 февраля.
Поскольку основная часть ослабления белорусского рубля к другим валютам произошла в марте, к 1 апреля соотношение госдолг/ВВП будет заметно отличаться в негативную сторону. По нашим оценкам, при сохранении валютной структуры обязательств уровень госдолга может приблизиться к 39-40% от ВВП.
Между тем, согласно среднесрочной финансовой программе государственного бюджета Беларуси на 2020-2022 г, лимит госдолга в текущем году установлен на отметке 40% ВВП. Идентичный лимит есть в госпрограмме по управлению госфинансами и регулированию финансового рынка на период до 2025 г.
Дефицит рефинансирования долга может составить 1,8 млрд долл
Как и ранее, на 2020 г Минфин заложил рефинансирование 75% основной суммы госдолга. С этой целью планировалось осуществить заимствования на 1,95 млрд долл, в том числе в виде евробондов и облигаций на российском рынке – на 1,35 млрд долл, валютных облигаций на внутреннем рынке – на 600 млн долл.
В марте у властей состоялись провалы на обоих направлениях. Во-первых, в начале месяца из-за роста ставок на рынке долгов развивающихся стран сорвалось размещение евробондов на сумму 1-1,2 млрд долл в эквиваленте. Во-вторых, были признаны несостоявшимися аукционы по размещению двух выпусков внутренних облигаций Минфина – на 100 млн долл и 100 млн евро.
Падение цен на нефть привело к оттоку инвесторов из облигаций федерального займа (ОФЗ) в России, доходность госдолга в российских рублях резко выросла. Размещенные в 2019 г гособлигации Беларуси в российских рублях торгуются с премией к доходности ОФЗ. Соответственно, для Минфина РБ увеличится размер купона по новым выпускам, если он захочет выйти на рынок в 2020 г.
В январе-феврале 2020 г Минфин продал через Белорусскую валютно-фондовую биржу валютные облигации на 124,87 млн долл. Таким образом, если на внутреннем рынке аукционы Минфина будут срываться и дальше, дефицит рефинансирования госдолга составит около 1,8 млрд долл.
Расходуется валюта из резервов
Есть проблемы и с валютными доходами бюджета. В бюджет на 2020 г Минфин закладывал поступление экспортных пошлин на нефтепродукты в размере 476,4 млн долл. Однако бюджет-2020 планировался исходя из среднегодовой цены нефти Urals 60 долл/барр и переработки 18 млн т нефти из РФ.
Падение цен на Urals в марте к 20 долл/барр в разы снижает ставку пошлины на экспорт нефтепродуктов. По итогам I квартала белорусские НПЗ переработают до 3 млн т нефти против 5,9 млн т по графику из индикативного баланса или 4,5 млн т по бюджетному сценарию. В январе-марте начал формироваться дефицит поступлений по пошлинам относительно планов Минфина РБ.
При сохранении текущих цен на Urals (20-25 долл/барр) даже при условии выхода с апреля на индикативный график (6 млн т/квартал), поступления в белорусский бюджет будут ниже плановых.
Белорусское правительство в лице премьер-министра Сергея Румаса уверяет, что договорилось с россиянами о прекращении взимания нефтяными компаниями РФ премии за поставки нефти на НПЗ Беларуси. По версии Румаса, из премии в размере 11,7 долл/т порядка 7 долл/т ляжет на издержки российских компаний, а оставшиеся 4,7 долл/т возьмет на себя федеральный бюджет России.
Вместе с тем, 25 марта замминистра финансов РФ Андрей Сазанов отметил, что никакой работы по компенсации части нефтяной премии за счет бюджета не ведется. По сути, Сазанов дезавуировал заявления Румаса о разрешении спора по поставкам нефти без уплаты премий поставщикам.
Кроме пошлин по нефтепродуктам ожидается недобор поступлений в виде пошлин на калийные удобрения. Власти рассчитывали, что в 2020 г удастся экспортировать 9,96 млн т удобрений (в физическом весе), а ставка пошлины составит 55 евро/т.
Однако Белорусская калийная компания с июля 2019 г не может заключить новый долгосрочный контракт на поставку удобрений в Китай. Велика вероятность, что реальные переговоры приведут к подписанию нового соглашения не ранее июня-июля 2020 г.
В условиях дефицита валютной выручки и слабого рефинансирования обязательств власти вынуждены погашать госдолг за счет ЗВР (см. диаграмму 3).
Диаграмма 3.
В 2020 г ситуацию усложняет то, что Нацбанк превратился из покупателя валюты в ее продавца. Регулятор проводит валютные интервенции на внутреннем рынке и тем самым частично удовлетворяет повышенный спрос на валюту у субъектов хозяйствования.
В результате официальные резервы находятся под давлением, их величина сокращается. С 1 января по 1 марта ЗВР уменьшились на 589 млн долл при выплатах по валютным долгам властей в размере 940 млн долл. В январе-феврале 2019 г сокращение ЗВР составило 62 млн долл при погашении долгов на 1,081 млрд долл.
На инвестиции рассчитывать не приходится
Одним из источников восполнения валютных потерь властей и поддержания объема ЗВР в теории могли бы стать прямые иностранные инвестиции (см. диаграмму 4). Однако за последние годы власти так и не приступили к кардинальному изменению инвестклимата и не продали никаких крупных предприятий. Тормозились даже сделки по продаже банков (Белинвестбанк, Банк Дабрабыт).
В 2020 г на фоне мирового кризиса к указанным причинам добавилось бегство капиталов с развивающихся рынков. Поэтому поступление инвестиций скорее всего останется низким и не покроет все потребности властей в бездолговом внешнем финансировании.
Диаграмма 4.
В целом, главным источником ресурсов для погашения госдолга в 2020 г станут официальные резервы. Отчасти долговая нагрузка на ЗВР может быть снята за счет продажи внутренних валютных облигаций Минфина (несколько сотен миллионов долларов/евро), а также за счет привлечения экстренного финансирования от МВФ (450 млн долл в 2020 г).
Дополнительная сложность положения правительства и Нацбанка состоит в том, что власти не могут расходовать все резервы, т.к. часть ЗВР представляет собой золотой запас (2,562 млрд долл) и специальные права заимствования МВФ (508,6 млн долл).
На 1 марта резервные активы в иностранной валюте были равны 5,732 млрд долл. Если резервы будут истощаться в том же темпе, что и в феврале, практически вся иностранная валюта будет растрачена к концу 2020 г. Без появления новых источников валюты или резкого увеличения поступлений по старым Беларусь будет вынуждена объявить дефолт уже в следующем году.
В крайнем случае правительство может обратиться за госкредитом в Россию или в подконтрольный ей ЕФСР. Впрочем, в 2019 г Москва уже дала понять, что удовлетворение просьбы о крупном кредите возможно только при политических уступках Беларуси.