Анализ курсовой политики Нацбанка Беларуси в условиях ослабления курса российского рубля
МИНСК, 7 сентября – Аналитическое агентство ПраймПресс. Национальный банк Беларуси будет играть все меньшую роль в сглаживании курсовых колебаний на внутреннем валютном рынке. Такой вывод содержится в обзоре Аналитического агентства ПраймПресс на основе анализа событий, происходящих на валютном рынке Беларуси в последние две недели.
К началу августа правительство и Нацбанк Беларуси подготовили проекты бюджета, прогноза социально-экономического развития Беларуси и основных направлений денежно-кредитной политики на 2019 г. В тот период Совмин и Нацбанк охотно делились со СМИ теми курсовыми показателями, исходя из которых были рассчитаны проекты названных документов.
Однако в течение августа США ввели очередной пакет санкций в отношении России. На новостях о санкциях российский рубль девальвировался с 63 до 68 рос руб за 1 долл. Интересно, что в результате апрельских санкций курс российской валюты к доллару тоже упал примерно на 5 рос руб – с 58 до 63.
СЛЕДУЕМ ЗА РОССИЙСКИМ РУБЛЕМ
В сентябре начинается новая сессия американского парламента. На рассмотрении у конгрессменов находятся несколько конкурирующих законопроектов о новых, более жестких санкциях в отношении России. Теоретически эти законопроекты могут быть обсуждены и приняты парламентом еще до выборов, которые назначены на 6 ноября.
Просадка российского рубля из-за санкций США вынудила власти пересчитать курсы, заложенные в проект прогноза на 2019 г, так как прошлые оценки оказались уже слабо актуальными. Обновленные документы были отправлены на рассмотрение в администрацию президента к 1 сентября.
К настоящему моменту о курсовых предпосылках в прогнозе на 2019 г мало что известно. Источники называют только ожидаемый среднегодовой курс доллара в проекте бюджета – 2,2160 бел руб за 1 долл. Для сравнения: средний за 8 месяцев 2018 г официальный курс доллара к белорусскому рублю составил 1,9945 бел руб за 1 долл.
При этом стоит отметить, что проект бюджета на 2019 г несколько лет подряд рассчитывается исходя из т.н. консервативного сценария. Согласно этому сценарию валовой внутренний продукт Беларуси в 2019 г вырастет на 2,1%, годовая инфляция составит 5,3%, ставка рефинансирования останется на уровне 10%, а среднегодовая цена на нефть сложится на отметке 60 долл/барр.
На сегодня ценовые условия на нефтяном рынке складываются для Беларуси более благоприятно. По данным Минфина России, в январе-августе 2018 г средняя цена на нефть марки Urals составила 69,73 долл/барр, что на 16% выше прогноза Совмина на 2019 г. В этой связи высока вероятность, что белорусский рубль не девальвируется к доллару в такой мере, как это прописано в консервативном сценарии.
ВАЛЮТНАЯ КОРЗИНА СТАЛА РАСТИ
В курсовой политике Нацбанк ориентируется на изменение стоимости валютной корзины, в которую включены доллар, евро и российский рубль. По данным самого регулятора, данные три валюты обслуживают около 95% внешнеторгового оборота Беларуси. По сути, динамика трехвалютной корзины с некоторыми допусками эквивалентна динамике эффективного курса белорусского рубля.
Со второй половины января до 24 августа стоимость трехвалютной корзины в основном понижалась. На 24 августа стоимость валютной корзины достигла локального минимума и составила 94,85% от стоимости на 1 января.
Характерно, что Нацбанк позволял белорусскому рублю укрепляться к корзине на фоне ослабления российского рубля к доллару и евро. Как итог, официальный курс белорусского рубля к российскому на 24 августа вырос до 2-летнего максимума – 2,9974 бел руб за 100 рос руб.
Вероятно, к 24 августа власти перешли некий рубеж, за которым укрепление белорусского рубля к российскому и корзине в целом стало иметь значительные негативные последствия для экономики. С 24 августа по 6 сентября стоимость корзины в дни торговых сессий на Белорусской валютно-фондовой бирже только увеличивалась (см. диаграмму 1).
Диаграмма 1.
На 6 сентября стоимость трехвалютной корзины составила 97,77% от ее цены на начало 2018 г. Поскольку власти страны ориентируются на сохранение реального эффективного курса белорусского рубля около равновесного значения, стоимость корзины Нацбанка в ближайшие недели скорее всего продолжит увеличиваться.
ЖДЕМ НОВОСТЕЙ ОТ ЦБ РОССИИ
Развернуть тренд на рост стоимости корзины может решение Центробанка России по ключевой ставке. Отдельные российские аналитики уже высказываются в пользу начала цикла повышения ключевой ставки ЦБ РФ с 14 сентября. Во всяком случае, 4 сентября председатель Банка России Эльвира Набиуллина не исключила рассмотрение варианта повышения ключевой ставки на ближайшем заседании совета директоров ЦБ РФ.
Повышение ключевой ставки, если таковое произойдет через неделю, с большой вероятностью окажет поддержку российскому рублю. Учитывая то, что Центробанк России не обходится единичными повышениями ставок, в описанном сценарии второе повышение подряд можно ожидать зимой 2018-2019 гг.
БЕЛОРУССКИЙ РУБЛЬ ПЕРЕШЕЛ РУБЕЖ
Начало роста стоимости валютной корзины Нацбанка Беларуси могло быть связано и с рядом других обстоятельств. В частности, 29 августа регулятор опубликовал результаты анализа отклонений основных макроэкономических переменных от их расчетных равновесных уровней. Этот анализ Нацбанк обнародует на квартальной основе.
По расчетам Нацбанка, средняя оценка отклонения реального эффективного курса белорусского рубля от равновесного состояния во II квартале составила минус 0,6% против минус 4,6% в I квартале.
Сокращение разрыва с равновесным состоянием произошло за счет номинального укрепления курса белорусского рубля. Если в январе-марте реальный курс можно было считать недооцененным, то в апреле-июне данная недооцененность практически исчезла. Поскольку белорусский рубль продолжал укрепляться в июле и большую часть августа, в Нацбанке на основе оперативных оценок могли счесть, что белорусский рубль перешел рубеж от недооцененности к переоцененности.
НАЦБАНК СНИЗИТ ВМЕШАТЕЛЬСТВО
В свете текущей динамики валютных курсов примечателен квартальный доклад заместителя председателя правления Нацбанка Сергея Калечица. В конце июля Калечиц сообщил, что по оценкам регулятора во второй половине 2018 г реальный курс белорусского рубля продолжит находиться вблизи своего равновесного уровня.
Калечиц добавил, что в рамках перехода к режиму инфляционного таргетирования планируется постепенное сокращение объема валютных операций, которые направлены на ограничение волатильности обменного курса белорусского рубля.
Нельзя исключать, что регулятор уменьшил валютные интервенции на торгах как раз со II полугодия. Более выраженную, чем в июле, реакцию валютных курсов на свертывание интервенций можно объяснить следующим образом.
Во-первых, в июле традиционно происходит уплата квартальных налогов, что резко повышает предложение валюты на рынке, а в августе такой всплеск предложения не отмечается. Во-вторых, с 3 августа в Беларуси отменена обязательная продажа валютной выручки. До названного числа норматив составлял 10%, что отчасти поддерживало объем предложения на валютных торгах.
ВОЛАТИЛЬНОСТЬ СОХРАНИТСЯ
Подытоживая, можно утверждать, что в течение осени повышенная волатильность на биржевых торгах и далее будет свойственна валютному рынку Беларуси. Для предприятий реального сектора нарастает актуальность применения механизмов хеджирования валютных рисков.
Анализ корпоративных отчетов за 2017 г и половину 2018 г свидетельствует, что к настоящему моменту хеджирование в госсекторе не используют даже крупнейшие предприятия, которые предоставляют отчетность по международным стандартам и несут миллионные потери из-за отрицательных курсовых разниц и платежей по валютным кредитам.
Наиболее чувствительными к курсовой волатильности являются предприятия промышленности (см. диаграмму 2). По опросам Нацбанка, скачки доли промышленных предприятий, заявивших о сильном влиянии изменения курса на хозяйственную деятельность, произошли в апреле и августе. В указанные месяцы российский рубль существенно девальвировался к доллару и евро. По итогам августа влияние курса на деятельность промышленности стало рекордно сильным за период с июня 2016 г.
Диаграмма 2.
ПРЕТЕНЗИИ ЭКСПОРТЕРОВ УСЛЫШАНЫ?
Основным рынком для предприятий белорусской промышленности и сельского хозяйства остается российский. В августе экспортеры через нынешнего главу Минэкономики Дмитрия Крутого (на тот момент – первого заместителя министра) высказали обеспокоенность динамикой курса белорусского рубля к российскому.
Крутой обратил внимание, что колебания курса российского рубля к доллару для белорусской экономики гораздо более чувствительны, чем повышение НДС в России. Также Крутой сообщил, что благоприятным курсом для реального сектора является коридор в 3,1-3,2 бел руб за 100 рос руб и власти рассчитывают выдерживать его.
Примечательно, что названный Крутым коридор примерно совпадает с диапазоном расчетных курсов белорусского рубля к российскому, определенных через соотношение номинальных курсов и индексов роста цен на территории Беларуси и России (см. диаграмму 3). В июле 2018 г средний официальный курс еще входил в этот диапазон (3,1580 бел руб за 100 рос руб), а уже в августе выпал из него (3,0884 бел руб за 100 рос руб).
По итогам торгов 6 сентября курс белорусского рубля по отношению к российскому достиг 3,1061 бел руб за 100 рос руб. Если небольшое ослабление белорусского рубля продолжится, значительную часть претензий экспортеров в Россию Нацбанк и правительство смогут снять хотя бы на некоторый период времени.
Диаграмма 3.
В целом, можно констатировать, что Нацбанк будет играть все меньшую роль в сглаживании колебаний на внутреннем валютном рынке. К таким действиям регулятора подталкивают международные кредиторы Беларуси. За более рыночный характер курсообразования постоянно ратуют специалисты в составе белорусских миссий Международного валютного фонда.
Золотовалютные резервы (ЗВР) Нацбанка соответствуют всего 2 месяцам импорта товаров и услуг, тогда как минимальное покрытие, достаточное для ритмичного обслуживания платежей по госдолгу, требует ЗВР в объеме хотя бы 3 месяцев импорта. Это также подталкивает регулятора к меньшему вмешательству в соотношение спроса и предложения на валютном рынке. Главной целью ограничения вмешательства служит сохранение ЗВР на случай экстренных ситуаций – внешних экономических шоков.