Анализ курса белорусского рубля. Декабрь 2019 г
МИНСК, 23 декабря – ПраймПресс. Риски для стабильности обменного курса белорусского рубля в 2020 г исходят от действий России, в частности, давление на курс могут оказать такие действия, как повышение стоимости энергоресурсов, продолжение блокировки ряда позиций белорусского продовольственного экспорта, дальнейшее ослабление финансовой поддержки. Значительная часть рисков учтена в бюджете и в основных направлениях денежно-кредитной политики на 2020 г.
В конце октября Нацбанк выпустил информационный материал о динамике и факторах изменения потребительских цен в III квартале 2019 г. Среди прочего специалисты регулятора указали, что монетарные условия, отражающие влияние процентных ставок и валютного курса, оставались нейтральными.
По оценкам Нацбанка, реальный курс белорусского рубля, несмотря на некоторое укрепление в III квартале, находился около равновесного значения. 6 ноября эти тезисы повторил глава правления регулятора Павел Каллаур. Каллаур также указал, что увеличение эффективного курса белорусского рубля было обусловлено возросшим чистым предложением валюты на внутреннем рынке.
По словам Каллаура, со стороны курса белорусского рубля в среднесрочном периоде ожидается сохранение дезинфляционного влияния. Вместе с тем, глава Нацбанка заключил, что это влияние постепенно будет ослабевать. Курс оказывает на цены такое влияние, когда валюта не подвержена девальвации относительно валют стран-партнеров.
22 ноября свое мнение о курсе белорусского рубля высказал заместитель начальника управления прогнозирования Нацбанка Александр Янушкевич. Согласно Янушкевичу, «по текущим оценкам реальный эффективный курс находится вблизи своего равновесного уровня».
Реальный эффективный курс – это номинальный курс валюты с учетом разницы инфляций в странах-партнерах и структуры торгового оборота Беларуси. До кризиса 2014-2015 гг Нацбанк таргетировал курс белорусского рубля к доллару, что вызывало перекосы по взаимным курсам с другими валютами. С 2015 г от данной практики отказались, что позволило обуздать инфляцию и добиться равновесного курса без создания незаработанных выгод для экспортеров либо импортеров.
В конце ноября после налоговой недели наметилось ослабление номинального курса белорусского рубля к валютам корзины Нацбанка (см. диаграмму 1). Схожее номинальное ослабление отмечалось на рубеже 2018 и 2019 гг.
Судя по имеющимся в открытом доступе данным, к падению номинального курса привел целый комплекс факторов.
Во-первых, уменьшились валютные поступления от ряда важнейших экспортеров. В частности, Беларуськалий с сентября сократил производство удобрений. За сентябрь выпуск калийных удобрений снизился к сопоставимому месяцу 2018 г на 21,7%, за октябрь – на 27,4%, за ноябрь – на 9,2%.
Генеральный директор Беларуськалия Иван Головатый обосновал падение производства необходимостью провести ремонтные работы на рудоуправлениях предприятия. Однако по факту к концу 2019 г на мировом калийном рынке сложился некоторый избыток предложения удобрений. Чтобы уравновесить спрос и предложение, действия, аналогичные Беларуськалию, предпринимали канадские производители.
Диаграмма 1.
С учетом сроков возврата валютной выручки по контрактам Беларуськалия, уменьшение валютных потоков могло сказаться на внутреннем рынке как раз в ноябре, т.к. в октябре курс поддержали квартальные налоги.
Крупнейшие покупатели калийных удобрений из Беларуси – Бразилия, Китай и Индия. В случае с Бразилией цены прописаны в основном в спотовых контрактах, а в случае с Китаем и Индией определяются долгосрочными соглашениями. Контракты на поставку калийных удобрений в 2018/2019 гг были рассчитаны до июня, последние отгрузки прошли на рубеже июня-июля.
Белорусская калийная компания отчиталась о подписании нового контракта с индийской стороной 26 октября. При этом предполагаемая цена по контракту на 2019/2020 гг уменьшилась по сравнению с 2018/2019 гг – с 290 до 280 долл/т, что отражает негативное изменение конъюнктуры рынка.
Также стоит отметить, что переговоры по контракту на 2018/2019 гг были завершены на 2 месяца ранее, чем в текущем году – к 24 августа. Прошлое соглашение о поставках в Китай было заключено 17 сентября.
В текущем году от Белорусской калийной компании до сих пор не поступило никакой информации о подписании нового контракта с покупателями из КНР. Высока вероятность, что новое соглашение с Китаем будет заключено уже в 2020 г, что автоматически означает снижение экспорта в Китай и уменьшение валютных поступлений на внутренний рынок.
Республиканский бюджет на 2020 г рассчитан исходя из экспорта калийных удобрений в объеме 9,96 млн т, что примерно на 1 млн т ниже, чем было в 2018 г и чем ожидается по итогам 2019 г.
В ноябре население существенно сократило чистую продажу валюты на внутреннем рынке (см. диаграмму 2). Если в октябре чистое предложение валюты физлицами составило 50 млн долл, то в ноябре только 2,4 млн долл.
Также после октября к чистой покупке валюты вернулись предприятия-резиденты. В результате чистая продажа валюты резидентами Беларуси в октябре (199,5 млн долл) превратилась в чистый спрос на нее ноябре (39,9 млн долл).
В пресс-релизе о состоянии золотовалютных резервов на 1 декабря 2019 г Нацбанк отметил, что поддержку резервам оказала покупка валюты на биржевых торгах. Учитывая незначительное предложение валюты от нерезидентов (49,1 млн долл), объем операций Нацбанка в ноябре скорее всего был незначительным на фоне октябрьского.
По соглашению с Россией Беларусь зачисляет в доходы своего бюджета поступления от экспортных пошлин на нефтепродукты. Ставки пошлин на каждый месяц устанавливаются правительством Беларуси и синхронизированы по времени и величине с российскими ставками.
Ставки пошлин в осенние месяцы 2019 г были примерно в 1,5 раза ниже, чем осенью 2018 г, – за счет действия налогового маневра в России и падения цен на нефть. Следовательно, валютные поступления Минфину Беларуси были меньше, чем в прошлом году. Если до конца 2019 г президенты и правительства Беларуси и России не договорятся о полной либо частичной компенсации последствий маневра, давление на курс белорусского рубля на внутреннем рынке возрастет.
Диаграмма 2.
Важной частью платежного баланса Беларуси является экспорт транспортных услуг. Однако по итогам 11 месяцев отмечается снижение грузооборота и перевозок на транспорте. Перевозки сократились к 2018 г на 5,9%, грузооборот – на 5,8%.
Падение показателей продолжилось в ноябре: грузооборот снизился на 4,6%, перевозки – на 7,4%. Снижение активности транспорта является следствием уменьшения потоков (транзита и экспорта-импорта) ведущих экспортных товаров - нефтепродуктов, нефти и калийных удобрений.
Сокращаются обороты оптовой торговли – за 11 месяцев на 4,8%, за ноябрь на 6,2%. Снижение товарооборота влечет за собой падение валютной выручки, как и на транспорте. Валообразующие предприятия отрасли, подверженные рискам падения оборотов, – Белорусская калийная компания и Белорусская нефтяная компания.
Не следует забывать о таком факторе, как прекращение реэкспорта российских нефтепродуктов рядом частных компаний из Беларуси. В 2017-2018 гг выгодами от реэкспорта пользовались сами компании (рост выручки), так и белорусский бюджет (увеличение пошлин). Однако в конце 2018 г российское правительство настояло на прекращении массового завоза нефтепродуктов и стало согласовывать импорт лишь по заявкам предприятий системы Белнефтехима. В итоге, если за 10 месяцев 2018 г импорт нефтепродуктов из РФ достигал 1,069 млрд долл, то за аналогичный период в 2019 г – лишь 42 млн долл. В связи с этим сократились валютные доходы реэкспортеров и белорусского бюджета.
Минфин заложил в бюджет-2020 средний курс 1 долл – 2,2447 бел руб. По словам министра финансов Максима Ермоловича, в данном курсе Нацбанком учтены максимальные риски, с которыми может столкнуться белорусская экономика. Так, в бюджете на 2020 г не учтены компенсации по налоговому маневру, нет доходов от «перетаможки» 6 млн т нефти, цена газа установлена на уровне 2019 г (127 долл без НДС за 1 000 куб м на границе РБ и РФ), переработка нефти на НПЗ определена в объеме 18 млн т.
Схожий подход Минфин применил в 2019 г, когда курс, заложенный в бюджет, был равен 1 долл – 2,2160 бел руб. Фактический официальный курс за 11 месяцев составил 2,09 бел руб за 1 долл.
В настоящее время идут переговоры правительств Беларуси и России по нефтегазовым вопросам. Договоренности по газу и нефти могут быть озвучены уже 20 декабря.
8 декабря посол Беларуси в РФ Владимир Семашко сообщал, что «президенты нашли определенные развязки, которые позволят в некоторой степени компенсировать потери белорусской стороны от налогового маневра». Кроме того, белорусская сторона настаивает на том, что в 2020 г цена природного газа для Беларуси должна сблизиться с ценой газа для соседних областей России. Если сторонам удастся договориться, то это существенно улучшит сбалансировать белорусского бюджета и снимет часть давления на курс белорусского рубля.
Определенный резерв по компенсации последствий маневра создает переработка 24, а не 18 млн т нефти на Нафтане и Мозырском НПЗ. Индикативный баланс поставок нефти из РФ в 2020 г уже согласован в объеме 24 млн т. Экспортные пошлины на нефтепродукты ниже, чем на нефть, но в данном случае Минфин хотя бы частично отыграет потери по сравнению с 2019 г.
В 2020 г Нацбанк продолжит реализацию курсовой политики в режиме управляемого плавания белорусского рубля. Переход на полностью свободное курсообразование ожидается не ранее 2021 г. По этой причине регулятор оставляет за собой право вмешиваться в биржевые торги с ограниченными валютными интервенциями.
Источником ресурсов для потенциальных интервенций выступают золотовалютные резервы (см. диаграмму 3). На 1 декабря 2019 г официальные резервные активы достигли 9,159 млрд долл.
Согласно основным направлениям денежно-кредитной политики (ОНДКП) Нацбанк допускает снижение резервов к концу 2020 г до 7,3 млрд долл. С высокой вероятностью, в ОНДКП-2020 учтен консервативный сценарий (как и с бюджетом-2020). Так, в ОНДКП на 2019 г прописано удержание ЗВР на отметке не ниже 7,1 млрд долл, однако фактически резервы властей на 2 млрд долл выше.
7 августа глава правления Нацбанка Павел Каллаур говорил, что в части прогноза по величине ЗВР регулятор закладывает «очень осторожные подходы». Тогда же Каллаур заявил, что критическая граница ЗВР по плану Нацбанка – 2-месячный объем импорта товаров и услуг. В условиях торговли 2019 г это эквивалентно 6,9-7 млрд долл.
Диаграмма 3.
До второй половины 2017 г резервные активы властей за минусом золота и плановых погашений валютного долга за 12 месяцев составляли отрицательную величину. Это вынуждало Нацбанк заниматься размещением валютных облигаций на внутреннем рынке, а затем и рефинансированием данного долга.
К концу 2019 г «запас прочности» регулятора можно оценить как минимум в 3 млрд долл. Поэтому вполне логичным выглядит отказ Нацбанка от размещения новых выпусков валютных облигаций в IV квартале. Руководство регулятора планирует сохранить эту практику и в 2020 г.
На 1 ноября 2019 г в обращении находились валютные облигации Нацбанка на 404 млн долл и 114,7 млн евро. К началу 2020 г долг по валютным облигациям сократится до 318,1 млн долл. Таким образом, влияние погашения данных выпусков на ЗВР, а значит и на возможность проведения валютных интервенций за счет резервов, не будет иметь определяющего характера.
16 декабря Беларусь и Шанхайский филиал Банка развития Китая подписали соглашение о предоставлении срочного кредита на сумму 3,5 млрд юаней (500 млн долл). Данный заем упростит расчеты Беларуси по внешнему долгу и на некоторое время увеличит ЗВР, поскольку с октября 2016 г юань является валютой корзины МВФ.
В целом, риски для стабильности курса белорусского рубля представляют главным образом недружественные действия со стороны России. Значительная часть рисков учтена в бюджете и в основных направлениях денежно-кредитной политики на 2020 г.
Однако РФ все еще может преподнести «сюрприз» в виде повышения цен на газ и нового развертывания политики по ограничению импорта из Беларуси под предлогом несоблюдения технических и санитарно-ветеринарных требований. Если властям удастся купировать такие попытки, то в 2020 г белорусский рубль ослабнет к валютной корзине примерно на размер ожидаемой инфляции, т.е. реальный курс для экспортеров и импортеров останется на прежнем уровне, не давая преимуществ ни тем, ни другим.