Анализ инфляции в Республике Беларусь в первом квартале 2018 г
МИНСК, 18 апреля – ПраймПресс. Основной целью денежно-кредитной политики Национального банка Беларуси (НББ) в 2018 г является ограничение потребительской инфляции в размере не более 6%. При этом власти ориентируются на годовую инфляцию по состоянию на декабрь 2018 г. Последнее значит, что рост потребительских цен в декабре 2018 г не должен превысить 6% по отношению к сопоставимому месяцу 2017 г.
Ограничение инфляции вошло в перечень ключевых показателей эффективности работы правительства и НББ на 2018 г. Со стороны правительства за инфляцию отвечает главным образом Министерство антимонопольного развития и торговли (в части регулируемых цен). НББ с помощью инструментов денежно-кредитной политики влияет на цены на товары и услуги, определяемые в рыночных условиях.
На 2018 г власти утвердили поквартальную разбивку предполагаемых темпов роста потребительских цен. Согласно данной разбивке инфляцию за I квартал необходимо удержать в рамках 2,7%, за 6 месяцев – в пределах 4,1%, за 9 месяцев – 4,3%.
По информации Национального статистического комитета Беларуси (Белстата), накопленная за январь-март инфляция составила 2,5%. Из этого следует, что НББ и правительство справились с первой промежуточной задачей.
Ситуация начинает выглядеть несколько иначе, если посмотреть на нее под другим углом. В январе 2018 г месячная инфляция была ниже, чем в аналогичном месяце 2017 г – 0,8% против 0,9%. Однако в феврале и марте приросты потребительских цен за месяц оказались выше прошлогодних значений. Это привело к тому, что годовая инфляция после снижения на исторический минимум в январе 2018 г (4,5%) стала ускоряться. За февраль инфляция в годовом измерении составила 4,9%, за март – 5,4% (см. диаграмму 1).
Диаграмма 1.
В марте 2018 г НББ оставил ставку рефинансирования и ставки регулирования ликвидности на прежнем уровне. В обосновании принятого решения регулятор сообщил, что инфляция находится в пределах прогнозной траектории. В марте и последующих месяцах 2018 г НББ ожидает сохранение годовой инфляции «вблизи 5%». В 2017 г годовые темпы роста потребительских замедлялись. Практически каждый месяц 2018 г будет уменьшаться база сравнения, тогда как в марте годовая инфляция уже достигла 5,4%.
БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ ТОЖЕ НАЧАЛА РАСТИ
Характерно, что в 2018 г увеличился не только годовой темп роста сводного индекса потребительских цен, но и базового индекса (см. диаграмму 2). Базовую инфляцию Белстат рассчитывает по запросу НББ. С этой целью из потребительской корзины исключаются те товары и услуги, цены на которые регулируются государством либо имеют высокую сезонную волатильность.
Диаграмма 2.
В частности, к исключаемым при подсчете базовой инфляции позициям относятся жилищно-коммунальные услуги, услуги образования, пассажирского транспорта, плодоовощная продукция. По нашим оценкам, в структуре индекса потребительских цен регулируемые государством позиции занимают до 20%, сезонно волатильные – порядка 7%.
РЕГУЛИРУЕМЫЕ ЦЕНЫ РАЗГОНЯЮТ ИНФЛЯЦИЮ
Базовая инфляция в 2017 г снижалась гораздо быстрее, чем сводная. Так, сводная инфляция в годовом выражении с января по декабрь замедлилась с 9,5% до 4,6%, а базовая – с 9,2% до 2,5%. Разноскоростная динамика базовой и сводной инфляции демонстрирует различную эффективность работы НББ и правительства, а также указывает, что государство стало основным генератором инфляционных процессов.
Несмотря на рекомендации Международного валютного фонда, власти так и не пошли на либерализацию ценообразования на предоставляемые госпредприятиями услуги. В итоге цены на регулируемые государством позиции остались источником напряженности в экономике и потенциально разгоняют инфляционные процессы.
Например, в марте 2018 г одной из главных причин роста потребительских цен явилось увеличение административно регулируемых тарифов на проезд в пассажирском железнодорожном транспорте. При этом после повышения новые тарифы не покроют и трети затрат Белорусской железной дороги на организацию таких перевозок. Это значит, что в будущем расценки снова будут неоднократно увеличены на десятки процентов в любой удобный для властей момент.
Провалы чиновников в регулируемом ценообразовании на услуги хорошо видны в ретроспективе. Несмотря на декларируемую властями политику сдержанного повышения тарифов в целях защиты малоимущих слоев населения, услуги были и остаются несомненным лидером в темпах роста цен (см. диаграмму 3). Годовой рост цен и тарифов на услуги до сих пор измеряется двузначными процентами.
Диаграмма 3.
Цены и тарифы на платные услуги в последние месяцы дают непропорционально большой вклад в сводную инфляцию. На 2018 г доля услуг в потребительской корзине, используемой Белстатом для расчетов инфляции, равна 22,6%. Однако в I квартале 2018 г реальный вклад услуг в сводную инфляцию колебался в диапазоне от 45% до 50%.
Диаграмма 4.
КОЛЕБАНИЕ КУРСА НАЦВАЛЮТЫ МОЖЕТ ВЫЗВАТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНУЮ ИНФЛЯЦИЮ
В 2017 г благоприятная конъюнктура на внутреннем и внешних рынках в целом способствовала поддержанию курсовой стабильности. После проведения на рубеже 2017-2018 гг административного наращивания заработных плат курсовой фактор скорее ускорял инфляцию, чем оказывал нейтральное влияние (см. диаграмму 5).
Особое беспокойство вызывают возможные последствия корректировки курсов российского и белорусского рублей, состоявшиеся вслед за наложением санкций на ряд российских компаний, их менеджеров и владельцев. НББ не мог удерживать курс белорусского рубля к составляющим трехвалютной корзины, так как подобное удержание противоречит политике управляемого плавания курса и грозит вымыванием валюты из ЗВР.
Белорусская экономика сильно связана с российской, а официальные резервы крайне низки, чтобы в текущей ситуации фиксировать номинальные курсы по образцу 2000-ых гг. Опасность состоит в том, что экономическая система в Беларуси огосударствлена, экономика мала и зависит от состояния экспортно-импортных потоков, финансовый рынок практически отсутствует. При таком состоянии дел курсовые корректировки почти полностью могут реализоваться в ускорении инфляционных процессов.
В случае, если курс российского рубля вернется ближе к 60 рос руб за 1 долл, в ходе торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже белорусский рубль постепенно укрепится к доллару и евро и ослабнет к российскому рублю. В этом варианте Нацбанку удастся сбалансировать динамику компонентов трехвалютной корзины и снизить влияние подвижек курсов на инфляцию внутри страны.
В ином варианте (российский рубль продолжает падение) стоимость трехвалютной корзины, скорее всего, вырастет за счет ослабления белорусского рубля ко всем ее компонентам. Тогда негативные последствия в виде ускорения роста цен в Беларуси имеют высокую вероятность.
Диаграмма 5.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ РИСКИ ИСХОДЯТ ОТ РОСТА ДОХОДОВ НАСЕЛЕНИЯ
В связи с возобновлением роста доходов населения возник быстрый рост наиболее «горячей» части денежной массы, имеющей наибольшую мобильность и скорость обращения, – наличности и счетов до востребования (см. диаграмму 6). Данная активная компонента денежной массы увеличивается темпами, значительно опережающими рост остатков на срочных депозитах.
Граждане предпочитают не «замораживать» деньги на безотзывных вкладах, а иметь их под рукой. Такое поведение физлиц несет риски для банков и регулятора, поскольку значительные ресурсы могут почти мгновенно перетекать в систему и из нее, создавая ажиотажный спрос на иностранную валюту, а также товары и услуги.
Диаграмма 6.
МОЖЕТ ВОЗОБНОВИТЬСЯ ИМПОРТ ИНФЛЯЦИИ ИЗ РФ
Интегрированность экономик Беларуси и России, а также кратное различие обеих экономик в размерах (по ВВП и прочим показателям) приводят к тому, что темпы роста потребительских цен в РФ влияют на динамику инфляции в Беларуси. С 2018 г инфляция в России достигла локального минимума и перестала замедляться (см. диаграмму 7). По данной причине дезинфляционное влияние РФ на рост цен внутри Беларуси в ближайшее время может исчезнуть.
Диаграмма 7.
С 2006 г НББ проводит регулярные опросы предприятий реального сектора относительно их инфляционных ожиданий. Ежемесячно около 1,7 тыс предприятий промышленности, строительства, торговли и транспорта отвечают, в каком направлении, по их мнению, будут двигаться цены в ближайшие 3 месяца после даты опроса (см. диаграмму 8).
В марте 2018 г инфляционные ожидания предприятий оказались несколько ниже ожиданий в марте 2017 г. Выросла доля организаций, считающих, что цены будут расти в том же темпе, увеличился удельный вес предприятий, ответивших, что рост цен прекратится. По итогам апреля при неблагоприятном фоне в России можно предполагать усиление негативных ожиданий субъектов хозяйствования.
Диаграмма 8.
С ноября 2017 г по заказу НББ проводятся квартальные опросы об инфляционных ожиданиях населения. Последняя доступная статистика от регулятора отражает настроения физлиц в феврале 2018 г.
По сравнению с ноябрем снизились как ощущаемый, так и ожидаемый гражданами уровень инфляции. Ощущаемый годовой рост цен упал с 12,9% до 12,4%, ожидаемый в ближайшие 12 месяцев – с 11,9% до 11,6%.
ВЛАСТИ ИСЧЕРПАЛИ РЕЗЕРВЫ СНИЖЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ ЭКСТЕНСИВНЫМ ПУТЕМ
С одной стороны, у граждан Беларуси сохраняются ожидания, что инфляция будет замедляться, а не ускоряться. Кроме того, падает сам уровень средней оценки роста цен. С другой стороны, инфляционные ожидания по-прежнему более чем вдвое превышают официально регистрируемый рост потребительских цен. Похоже, что кредит доверия властям у населения остается довольно низким.
В целом можно констатировать, что к 2018 г власти исчерпали резервы снижения инфляции экстенсивным путем (за счет низкой базы и падения реальных доходов). В текущем году перед НББ и МАРТ стоит задача по удержанию потребительских цен в условиях раскрутки внутреннего спроса и повышения волатильности национальной валюты.
Главные риски на пути к ограничению инфляции в пределах 6% создают сохранившаяся низкоэффективная система госрегулирования и резкие курсовые корректировки при изменениях во внешней конъюнктуре. Без проведения структурных реформ высокий уровень инфляции будет постоянно воспроизводить сама белорусская экономическая модель. Либерализация ценообразования хотя бы в той мере, как есть в России, могла бы запустить интенсивное замедление инфляции – до 3-4% в год и ниже.