Анализ графика предстоящих выплат Беларусью валютных долгов в 2019-2020 гг
МИНСК, 21 марта – ПраймПресс. Текущий год пройдет для властей в напряженной работе с валютными долгами. К такому выводу пришли эксперты агентства ПраймПресс, проанализировав график предстоящих выплат Беларусью валютных долгов в 2019-2020 гг.
В 2018 г на погашение долга было направлено 12% ВВП
Согласно пояснительной записке Минфина к проекту республиканского бюджета на 2019 г расходы властей на погашение и обслуживание внешнего госдолга и внутреннего госдолга, номинированного в иностранной валюте, должны были составить 3,827 млрд долл в эквиваленте. На погашение валютного госдолга Минфин планировал направить 2,503 млрд долл, на обслуживание – 1,324 млрд долл.
Кроме погашения и обслуживания валютных долгов в 2019 г власти ожидали закрытие внутреннего долга в белорусских рублях, но его доля в общей сумме обязательств правительства являлась маргинальной. По оценке Минфина, в 2019 г 96,3% платежей по погашению госдолга и 98,6% платежей по обслуживанию госдолга было номинировано в иностранной валюте.
После декабря 2018 г сумма погашаемого в текущем году валютного госдолга изменилась. В первые дни января власти отчитались, что до новогодних праздников успели осуществить досрочное погашение части валютных обязательств, которые оценивались ими как излишне дорогие в обслуживании. Объем данных обязательств составил около 470 млн долл в эквиваленте.
В декабре 2018 г в основном были досрочно погашены облигации Минфина в евро. В 2015-2016 гг эти ценные бумаги приобретал Беларуськалий, который в свою очередь изыскивал на это ресурсы с помощью кредитов российских банков.
В начале января 2019 г заместитель министра финансов Беларуси Андрей Белковец сообщил, что после проведения описанных выше операций с госдолгом ожидаемые расходы на обслуживание госдолга составили 1,3 млрд долл, а плановое погашение – 2,2 млрд долл.
Диаграмма 1.
Досрочное закрытие части валютных обязательств Минфином и, по цепочке, Беларуськалием привело к увеличению расходов на погашение и обслуживание внешнего долга (см. диаграмму 1). По расчетам Нацбанка, в целом за 2018 г на эти цели без учета погашения торговых кредитов и краткосрочных обязательств депозитных организаций было направлено 7,2 млрд долл, что эквивалентно 12% ВВП или 17,1% экспорта товаров и услуг. На погашение основного долга на внешнем контуре было потрачено 5,7 млрд долл, на платежи по процентам и другим выплатам – 1,5 млрд долл.
Более трети внешних обязательств в 2019-2020 гг должен погасить сектор госуправления
Согласно нашим оценкам на данных регулятора, совокупные затраты всех секторов экономики на погашение и обслуживание внешнего долга в 2019 г составят порядка 6,5 млрд долл (см. диаграмму 2). Из этой суммы около 5,5 млрд долл придется на погашение основного долга и 1 млрд долл – на обслуживание процентных платежей.
Более трети внешних обязательств должен погасить сектор госуправления. Долги сектора госуправления представлены кредитами и займами Минфина. Внешние платежи Нацбанка традиционно невелики по сравнению с обязательствами Минфина, так как долгосрочными заимствованиями на внешних рынках занимается главным образом правительство.
Сектор депозитных организаций – это банки и небанковские кредитно-финансовые организации. Власти Беларуси поощряют заимствования банков за рубежом для последующего валютного финансирования проектов внутри страны. В связи с этим баланс иностранных активов и пассивов белорусских банков является хронически отрицательным. На чистой основе банки больше кредитуются за границей, чем размещают там свои ресурсы.
Другие секторы по принятой методике представляют собой нефинансовые организации. По сути это организации, производящие продукцию, выполняющие работы и оказывающие услуги, не связанные с финансовым сектором.
Диаграмма 2.
Структура погашения и обслуживания внешнего долга в 2020 г схожа со структурой обязательств 2019 г (см. диаграмму 3). Общий объем долгов, по которым необходимо расплатиться секторам экономики, оценивается в 5,8 млрд долл, из которых 4,7 млрд долл – это основной долг и 1,1 млрд долл – платежи по процентам.
По условиям соглашения о кредите на строительство Белорусской АЭС первый платеж по этому кредиту должен быть проведен не позднее 1 апреля 2021 г. Таким образом, выплаты по данному кредиту не входят в статистику за 2020 г.
Диаграмма 3.
Власти не планируют радикально снижать размер долга
С декабря 2016 г правительство утверждает среднесрочные финансовые программы, в которых прописывается порог безопасности по госдолгу. По расчетам властей, соотношение госдолга и ВВП Беларуси не должно превышать 45%. Минфин не допускает достижения этого показателя в течение последних лет (см. диаграмму 4).
Диаграмма 4.
В январе 2019 г замминистра финансов Белковец заявил, что к 2025 г Минфин желает сократить отношение госдолга к ВВП до 20%. При этом он добавил, что считает такое снижение долговой нагрузки реалистичным сценарием.
Стоит отметить, что Белковец имел в виду улучшение относительного показателя по госдолгу, а не сокращение абсолютной величины госдолга. Последнее означает, что правительство желает «вырасти» из обязательств за счет увеличения ВВП, а не заниматься политикой затягивания поясов. Это заметно по динамике госдолга в денежном выражении (см. диаграмму 5). Власти практически остановили рост долга в денежном выражении, но не снижают его радикально.
6 марта Совмин утвердил среднесрочную финансовую программу на 2019-2021 гг. Согласно этому документу, в течение трех ближайших лет власти страны намерены ограничивать расходы республиканского бюджета, чтобы формировать профицит для погашения части госдолга.
В соответствии с финансовой программой на 2019-2021 гг также предполагается, что за счет недолговых источников в каждом году должны быть исполнены не менее 25% обязательств по погашению госдолга. С другой стороны, это же значит, что до 75% средств на погашение госдолга необходимо изыскать в режиме замещения старых обязательств новыми (рефинансирование).
Диаграмма 5.
Нацбанку и Минфину предстоит погасить крупные суммы внутреннего валютного долга
Кроме долгов перед внешним миром Нацбанк и Минфин имеют значительные обязательства по внутренним валютным облигациям. Покупателями этих облигаций в основном являются белорусские банки и крупные отечественные компании. На 1 февраля 2019 г объем долга Нацбанка по валютным облигациям составил 635 млн долл и 114,7 млн евро, объем долга Минфина – 2,078 млрд долл, 1,178 млрд евро и 162 млн рос руб.
В 2019-2020 гг Нацбанку и Минфину предстоит погасить значительную часть этих валютных облигаций (см. диаграмму 6). С апреля 2019 г по ноябрь 2020 г Минфин погасит выпуски ценных бумаг на сумму, эквивалентную 1,069 млрд долл, Нацбанк – на 709,3 млн долл.
Диаграмма 6.
С лета 2017 г Нацбанк Беларуси публикует информацию об исполнении внешних и внутренних валютных обязательств правительства и регулятора (см. диаграмму 7). За 21 месяц, по которым есть статистика, власти исполнили 9,9 млрд долл таких обязательств. При этом международные резервные активы Беларуси за то же время увеличились на 1,9 млрд долл. Добиться роста резервных активов удалось за счет рефинансирования долга и выпуска евробондов.
За 2018 г власти исполнили обязательства более чем на 5,7 млрд долл, сократив резервные активы всего на 158 млн долл. В январе-феврале 2019 г правительство и Нацбанк погасили 1,081 млрд долл валютных обязательств, а резервные активы уменьшились на 62 млн долл.
Диаграмма 7.
Объем резервов пока не достиг безопасного уровня
Согласно Основным направлениям денежно-кредитной политики на 2019 г перед Нацбанком стоит задача удержать международные резервные активы на уровне не ниже 7,1 млрд долл. По состоянию на 1 марта 2019 г объем резервных активов соответствовал критерию Нацбанка.
Кроме того, Нацбанк намерен продолжить работу по улучшению структуры резервных активов за счет уменьшения объема валютных обязательств и приобретения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Перефразируя, регулятор собирается сократить долю заемных ресурсов в составе резервных активов и покупать валюту, если предложение на рынке будет превышать спрос.
Вместе с тем, в международной практике минимальным нормативом достаточности величины резервных активов является полное покрытие платежей в размере трехмесячного импорта товаров и услуг. На протяжении последних лет властям Беларуси ни разу не удавалось добиться выполнения этого показателя (см. диаграмму 8).
В 2019 г резервные активы соответствуют лишь двум месяцам импорта. Если резервы до конца года так и останутся на отметке 7,1 млрд долл, то с учетом динамики внешней торговли существенных изменений к лучшему не произойдет.
Диаграмма 8.
Резервные активы Беларуси активно используются властями для проведения платежей по валютным обязательствам и частично сформированы на долговой основе. Также в состав резервных активов входит монетарное золото, массовую продажу которого центробанки допускают только в крайне тяжелых экономических условиях (пример – Венесуэла).
С 2015 г Нацбанк реализует политику управляемого плавания курса белорусского рубля. В рамках этой политики регулятор допускает валютные интервенции для сглаживания курсовых колебаний. По оценкам начальника главного управления монетарной политики и экономического анализа Нацбанка Дмитрия Мурина регулятор сможет отказаться от интервенций не ранее 2021-2022 гг. В связи с этим, в ближайшие два-три года сохранится важная роль резервных активов как демпфера, смягчающего экономические шоки. На 1 марта 2019 г в распоряжении властей на эти цели имелось порядка 1,1 млрд долл (см. диаграмму 9).
Диаграмма 9.
Как будут рефинансироваться долги
Главными источниками рефинансирования валютных обязательств и поддержания уровня резервных активов в 2019 г власти наметили седьмой транш кредита Евразийского фонда стабилизации и развития (в объеме 200 млн долл), кредит правительства РФ (до 600 млн долл), средства от размещения валютных облигаций на внутреннем и внешнем рынках (около 700 млн долл).
16 января ЕФСР одобрил изменения в программу с Беларусью в части коррекции условий предоставления седьмого транша кредита. В частности, дата окончания доступности кредита была перенесена с 31 декабря 2018 г на 31 марта 2019 г. До недавних пор официальные лица в Минфине и Совмине Беларуси выражали мнение, что страна успеет получить ресурсы фонда до контрольной даты.
Однако 14 марта посол РФ в Беларуси Михаил Бабич в интервью «РИА Новости» сообщил, что Совет ЕФСР до сих пор ведет анализ выполнения условий получения седьмого транша. Также Бабич отметил, что между минфинами Беларуси и России нет конкретных договоренностей о выделении правительственного кредита на 600 млн долл.
На внутреннем рынке Минфин планирует разместить валютные облигации на 370 млн долл. Таким образом, в 2019 г объем средств от продажи облигаций на внешних рынках может составить 330 млн долл в эквиваленте.
Первоначально этими облигациями должны были стать панда-бонды на китайском рынке. В конце января министр финансов Максим Ермолович посетил Китай для переговоров с организаторами выпуска панда-бондов. Как выяснилось позднее, Минфин счел предложенные китайцами условия неприемлемыми и отложил выпуск облигаций в юанях на неопределенный срок.
Средства от размещения панда-бондов могли быть использованы властями для поддержки резервных активов, так как юань с октября 2016 г входит в корзину валют МВФ. Вместо этого в ближайшее время может состояться выход Минфина на рынок капитала РФ с суверенными облигациями в российских рублях.
Согласно постановлению правительства от 15 марта 2019 г №166 Беларусь разместит в России облигации на сумму до 30 млрд рос руб в течение 2019-2020 гг. Поскольку российский рубль не является частью валютной корзины МВФ, средства от выпуска этих облигаций не могут быть зачислены в состав резервных активов без дополнительной конвертации.
20 марта комитет по открытому рынку Федеральной резервной системы США (ФРС) сохранил ставку по федеральным фондам на уровне 2,25-2,50% годовых. При этом мартовские прогнозы ФРС предполагают паузу в повышении ставки вплоть до конца 2019 г и одно повышение в 2020 г.
Если россияне затруднят доступ Минфина Беларуси к средствам ЕФСР и не выделят правительственный кредит, белорусское правительство может воспользоваться моментом, предоставленным ФРС, и попробовать вновь разместить евробонды. В любом случае, на сегодня положение властей с погашением и обслуживанием валютных обязательств намного более комфортное по сравнению с критическими отметками 2015-2016 гг.