Обзор курса белорусского рубля, российского рубля и пары евро-доллар. Сентябрь 2019
МИНСК, 23 сентября – ПраймПресс. Правление Национального банка Беларуси 7 августа решило снизить ставку рефинансирования до самого низкого номинального уровня в истории страны – 9,5% годовых. Свое решение в Нацбанке обосновали тем, что динамика инфляции соответствует ожидаемой траектории, фактические монетарные условия сохранили нейтральный характер, реальный обменный курс, несмотря на укрепление в 2019 г, оценивается вблизи равновесия.
Белорусский рубль вблизи равновесия
В начале августа Нацбанк опубликовал оперативную информацию об изменении реального эффективного курса белорусского рубля во II квартале 2019 г. Реальный курс отличается от номинального тем, что специалисты учитывают разные скорости инфляционных процессов в Беларуси и странах-партнерах.
Если в Беларуси инфляция выше, чем в некой стране, это сокращает эффект от ослабления номинального курса или усиливает эффект от укрепления белорусского рубля к валюте другой страны. И наоборот: если в Беларуси инфляция ниже, чем в сравниваемой стране, это усиливает эффект от номинальной девальвации или ослабляет эффект от роста номинального курса. Как правило, рост курса выгоден импортерам, падение – экспортерам.
Реальный эффективный курс белорусского рубля отражает изменения реальных курсов к валютам основных партнеров Беларуси с учетом их доли во внешней торговле страны. Таким образом, реальный эффективный обменный курс дает усредненную оценку изменения реального курса, что важно при проведении сбалансированной денежно-кредитной политики – без ущемления интересов экспортеров в пользу импортеров или импортеров в пользу экспортеров.
По расчетам Нацбанка, во II квартале 2019 г реальный эффективный курс находился вблизи среднесрочного равновесия. Среднее отклонение реального курса от оцениваемой регулятором равновесной траектории составило +1,1%.
В III квартале продолжилось номинальное укрепление белорусского рубля к валютам, входящим в корзину Нацбанка (см. диаграмму 1). Поскольку темпы инфляции у нас выше, чем в России, ЕС и США, реальное укрепление белорусского рубля также имело место.
Доллар, евро и российский рубль в последние годы обслуживают порядка 95% внешнеторговых операций Беларуси. Из оставшихся 5% торгового оборота до 2-3% занимает собственно белорусский рубль. Поэтому вывод о реальном укреплении белорусского рубля можно с достаточной степенью точности перенести на весь торговый оборот и рассматривать как фактическую динамику реального эффективного курса.
Диаграмма 1.
Волатильность курса низкая
В III квартале и в целом в 2019 г отклонения официальных курсов, которые складываются в ходе торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже (БВФБ), практически всегда укладывались в диапазон ±1% (см. диаграмму 2). Единственное отклонение за год произошло с курсом доллара на 14 сентября (минус 1,15% к котировке предыдущего дня). Признаком стабильной ситуации на внутреннем валютном рынке можно считать отсутствие отклонений ежедневных котировок более чем на ±2%.
Диаграмма 2.
По данным СМИ, в 2019 г Нацбанк на четверть расширил валютный коридор, внутри которого он не сглаживает колебание валютных курсов за счет интервенций, и на четверть сократил лимит интервенций, с которыми может выйти на валютный рынок для сглаживания волатильности. Задача по полному переходу из режима управляемого плавания курса белорусского рубля в режим свободно плавающего курса (без участия Нацбанка в торгах) должна быть решена в течение пятилетия.
Изменение режима курса в пользу свободного плавания не означает, что в валютной секции торгов на БВФБ исчезнут маркет-мейкеры. Наоборот, власти предпринимают усилия по увеличению числа маркет-мейкеров и количества валютных пар, по которым выставляются обязательные объемы. Так, в конце августа стало известно, что Евразийский банк развития (ЕАБР) получил от БВФБ статус маркет-мейкера по финансовым инструментам USD/RUB_TOD, EUR/RUB_TOD, RUB/BYN_TOD. Статус маркет-мейкера начал действовать для ЕАБР со 2 сентября.
Курс к российскому рублю внутри нейтрального диапазона
До половины торгового оборота Беларуси до сих пор приходится на Россию. В связи с этим экспортерам и импортерам, нацеленным на операции с рынком РФ, важна динамика курса BYN/RUB. По нашим оценкам (см. диаграмму 3), номинальный курс находится внутри нейтрального диапазона (3,15-3,25 бел руб за 100 рос руб), что не дает весомых преимуществ экспортерам за счет импортеров или наоборот.
Диаграмма 3.
Динамика белорусского экспорта в Россию и импорта из РФ на сегодня определяется другими факторами: запретами и ограничениями российских санветслужб на поставку продовольствия, некоторым снижением цен на углеводородное сырье, а также стагнацией инвестиционного спроса в России.
Рост экспорта в июне-июле объясняется низкой базой сравнения по сопоставимым месяцам 2018 г (см. диаграмму 4). Уже августовская статистика, которая появится 30 сентября, с высокой вероятностью может показать новое падение экспорта РФ к уровню аналогичного месяца 2018 г. Порядка 80% торговли с Россией обслуживает российский рубль, исключение из правила составляют нефть и газ, за которые Беларусь платит в свободно конвертируемой валюте. Несмотря на неоднократные предложения от белорусской стороны, россияне отказываются от перехода на национальные валюты в расчетах за углеводороды.
Диаграмма 4.
В паре евро-доллар последний выглядит предпочтительнее
Котировки в валютной паре EUR/USD (евро/долл) продолжают движение около многолетних минимумов (см. диаграмму 5). Экономический рост в США гораздо более силен, чем в крупнейших странах ЕС (Германия, Франция, Великобритания).
Диаграмма 5.
Ключевая ставка Федеральной резервной системы по-прежнему находится на положительном номинальном уровне (1,75-2% годовых), тогда как учетная ставка Европейского центробанка (ЕЦБ) находится на нулевой отметке с марта 2016 г. Более того, 12 сентября в ЕЦБ заявили о начале новой программы количественного смягчения с 1 ноября 2019 г. С этой даты ЕЦБ начнет приобретать активы на сумму 20 млрд евро в месяц, чтобы побудить инфляцию к закреплению на отметке около 2% и опосредованно дать импульс к оживлению европейской экономики.
В случае начала мирового финансово-экономического кризиса в 2020-2021 гг перспективы американской экономики пока выглядят предпочтительнее, чем у европейской. В связи с этим евро, скорее всего, останется относительно слабой валютой и не вернется в коридор, наблюдавшийся до II квартала 2014 г.
Предприятия говорят о слабом влиянии курса на их деятельность
Нацбанк Беларуси проводит ежемесячные опросы предприятий реального сектора относительно оценки компаниями влияния динамики курса белорусского рубля на хозяйственную деятельность (см. диаграмму 6). В опросе принимают участие предприятия промышленности, строительства, торговли и транспорта.
Оценка влияния курса как по видам деятельности, так и в среднем по реальному сектору выводится с помощью баланса ответов предприятий. Большее количество ответов о сильном влиянии курса на хозяйственную деятельность сдвигает кривую дальше от нуля в область положительных значений, большее число ответов о слабом влиянии сдвигает баланс ближе к области отрицательных значений, большее число ответов об умеренном влиянии сдвигает кривую ближе к нулю.
Традиционно наиболее чувствительной к влиянию курсовых колебаний является промышленность. Это объясняется как высокой импортоемкостью продукции, так и сильной зависимостью от основного рынка сбыта – России. В свою очередь, российский рубль является петровалютой. С 2014 г Центробанк РФ перешел на свободное плавание курса, размах колебаний курса российского рубля смягчается бюджетным правилом, когда цены на нефть Urals находятся выше 40 долл/барр.
Диаграмма 6.
На исходе лета средний баланс ответов, невзирая на оценки промышленности, находился ниже нулевой отметки, что говорит о высокой доле ответов о слабом влиянии курса на деятельность большинства опрошенных предприятий. Сводный баланс непрерывно находится ниже нуля с декабря 2018 г.
Цена нефти Urals находится выше 40 долл/барр с мая 2016 г (см. диаграмму 7), что позволяет России не расходовать экспортную выручку с колес, а накапливать валюту в Фонде национального благосостояния (ФНБ). Курс российского рубля не растет скачкообразно вслед за ценами на нефть из-за покупки валюты с рынка для пополнения ФНБ.
Плохие времена для белорусских экспортеров в РФ могут наступить при падении цен на нефть ниже обозначенного предела для покупок в ФНБ. Однако ввиду образовавшегося дефицита легкой нефти после атак на саудовские НПЗ вероятнее выглядит тренд на сохранение относительно высоких цен до конца 2019 г.
Диаграмма 7.
Население может вернуться к докризисной модели поведения на валютном рынке
С 2016 г на внутреннем рынке существует чистое предложение валюты резидентами – населением и предприятиями (см. диаграмму 8). Предприятия-резиденты продают валютную выручку на фоне постепенного восстановления оборотов внешней торговли к докризисным параметрам. Физические лица продают валюту из-за низкой привлекательности валютных сбережений относительно рублевых и ради поддержания уровня потребления (например, семьи трудовых мигрантов).
Чистая продажа валюты резидентами позволяет властям выкупать валюту для поддержания уровня золотовалютных резервов (ЗВР) и уменьшения доли долговых инструментов в составе ЗВР. Впрочем, по мере роста реальных доходов населения чистая продажа валюты физлицами деградирует. Уже два месяца (июль и август) подряд предприятия оказываются бóльшими продавцами валюты, чем население.
Статистика о доходах и расходах домашних хозяйств свидетельствует, что во II квартале 2019 г разница между этими показателями достигла минимального значения с начала 2015 г – всего 1,6%. Высока вероятность, что в IV квартале картина по расходам и доходам домашних хозяйств развернется в пользу модели, наблюдавшейся до кризиса 2014 г. Стоит напомнить, что тогда население выступало чистым покупателем валюты.
В силу инерции население далеко не сразу станет покупателем валюты. Для этого в 2020 г может потребоваться еще два-три квартала высокого роста реальных доходов – не ниже темпов, которые фиксируются в 2019 г. Летом правительство заложило в проект прогноза гораздо более скромный показатель – +2,4%. На 2019 г Совмин прогнозировал рост реальных доходов в размере 3,4%, но фактически есть опережение прогноза более чем вдвое – 7,1% за 7 месяцев. Все указанное создает риски для устойчивости реального курса белорусского рубля в 2020 г.
Диаграмма 8.
Экспресс-прогноз
Конец года белорусский рубль как правило проводит слабо. Ослаблению курса способствует начало отопительного сезона и сопутствующее сезонное увеличение импорта энергоносителей. Также к декабрю происходит разгон зарплат до пикового годового значения, что повышает объем свободных ресурсов населения, которые могут быть пущены на покупку валюты.
В последние годы IV квартал обычно является наиболее слабым с точки зрения сдерживания бюджетных расходов и проведения сбалансированной фискальной политики. Распорядители бюджетных средств стремятся максимально выбрать квартальные и годовые лимиты, с тем чтобы в будущем не получить сокращение финансирования по причине слабого освоения бюджетных ассигнований.
Фактором поддержки для белорусского рубля может выступить дальнейшая эскалация ситуации в регионе Персидского залива. Нельзя исключать сценарий начала гибридной войны между Ираном и Саудовской Аравией (коалицией арабских монархий). В этом варианте предложение нефти на мировом рынке может существенно сократиться, что вызовет рост цен в т.ч. на сорт Urals и поддержит курсы российского и белорусского рубля.