Обзор денежно-кредитной политики и рисков для инфляции в Беларуси в 2020-2021 гг
МИНСК, 17 ноября – ПраймПресс. В Беларуси растет давление на Национальный банк со стороны правительства, Администрации президента и отраслевых лоббистов. Типичным требованием лоббистов является не только возобновление избыточной эмиссии, но и понижение уровня ставок в экономике до того уровня, который они считают приемлемым.
Специалисты Нацбанка, в свою очередь, отмечают, что избыточное предложение денег регулятором вредит в первую очередь населению. Выгоды получают лишь держатели рублевых долгов, которые хотели бы решить проблему закредитованности за счет остальных. («Банкаўскі веснік», октябрь 2020 г).
Нацбанк сохранил ставку рефинансирования на уровне 7,75% годовых
С интервалом в четыре недели состоялось два заседания правления Нацбанка по вопросам денежно-кредитной политики – 14 октября и 11 ноября. На обоих заседаниях были приняты решения по размеру ставки рефинансирования и ставок по операциям регулирования ликвидности.
Заседание 14 октября было дополнительным. О его проведении Нацбанк объявил 12 августа, когда вскоре после выборов оставил ставки рефинансирования и ставки по операциям регулирования ликвидности неизменными. Видимо, монетарные власти рассчитывали, что протестная активность не затянется на длительный срок и негативные эффекты для экономики быстро нивелируются, что позволит снизить ставки в октябре.
Однако реальность оказалась гораздо жестче ожиданий регулятора. Власти были вынуждены вновь сохранить ставки на прежнем уровне. Сокращению размера ставок помешало значительное ускорение инфляции. Также регулятор изменил свои оценки по росту потребительских цен на конец года. Если в августе в Нацбанке говорили о 5-5,3%, то в октябре прогноз скорректировался до 6%.
Месяц назад Нацбанк сообщил, что возврат к преобладанию продолжительных дезинфляционных факторов прогнозируется лишь в среднесрочной перспективе. Только тогда инфляция вернется к целевой траектории вблизи 5%.
11 ноября принципиальных изменений в оценках регулятора не произошло. Ставка рефинансирования осталась на уровне 7,75% годовых, ставки по операциям регулирования ликвидности также не изменились (диапазон 6,75-8,75%).
Предоставление банкам ликвидности идет в ручном режиме
Впрочем, сохранность ставок по операциям предоставления ликвидности на сегодня имеет мало практического смысла для банков и экономики. С 24 августа действует временный запрет на выдачу кредитов овернайт. Первоначально ограничения действовали до середины сентября, затем их продлили до середины октября. Теперь крайним сроком возобновления выдачи кредитов овернайт является 20 января.
Финансирование потребностей проблемных банков идет через специальные кредиты под ставку рефинансирования на 3-6 месяцев. На 12 ноября объем таких кредитов достиг 1,123 млрд бел руб. Последний кредит был выдан 16 сентября.
Также регулятор изменил формат кредитных аукционов. Если в 2015-2020 гг на таких аукционах средневзвешенная ставка формировалась в результате рыночной конкуренции заявок банков, то теперь Нацбанк вернулся к практике, которая существовала до 2013 г. Отныне ставку по предоставляемым ресурсам определяет не рынок, а Нацбанк. 21 октября регулятор выдавал 7-дневные кредиты под 12% годовых.
Изменение формата аукционов является косвенным свидетельством отсутствия желаемой стабильности в банковском секторе. Кроме того, Нацбанк фактически подменяет собой функцию рынка, так как формирование ставки по прежним принципам прозрачно, а отныне ее размер зависит от воли одного регулятора.
С 1 марта 2019 г Нацбанк ввел в действие систему мер макропруденциального характера, направленную «на ограничение системного риска, генерируемого бизнес-моделями банков с повышенным риск-аппетитом». В качестве индикатора, который указывает на повышенный уровень риска бизнес-моделей банков, использовалось превышение устанавливаемых банками процентных ставок по новым депозитам, кредитам и эмитированным облигациям над соответствующими расчетными величинами стандартного риска (РВСР).
Весной 2020 г в связи с кризисными явлениями в экономике Нацбанк временно прекратил расчет РВСР по депозитам. Однако ограничения по кредитам остались в силе.
Уже три месяца подряд (сентябрь-ноябрь) РВСР как по кредитам для юрлиц, так и по кредитам физлиц представляют собой неизменные величины – 11,74% и 13,35% соответственно.
Тем не менее, Нацбанк не собирается временно отменять РВСР по кредитам, как это сделал с РВСР по депозитам. 11 ноября зампред правления Нацбанка Сергей Калечиц сообщил, что «РВСР хорошо зарекомендовал себя как инструмент ограничения рисков для банков».
Наш мониторинг интернет-ресурсов, аккумулирующих информацию об условиях по потребительским и жилищным кредитам, свидетельствует, что во второй декаде ноября предельный уровень ставок по таким инструментам может достигать 30-32% годовых.
Часть банков и вовсе заморозили кредитование по определенным инструментам в связи с проблемами доступа к ликвидности, высокой неопределенностью прогнозов по развитию ситуации в экономике и аномальными инфляционными ожиданиями у бизнеса и населения.
О сохранении кризисных явлений также говорит повышенный уровень ставок на 1-дневном межбанковском рынке. Последний месяц средний уровень ставок в основном колеблется около 13-14% годовых при уровне ставки рефинансирования 7,75%. В нормальной ситуации ставки на 1-дневном межбанке близки по величине к ставке рефинансирования.
Рост потребительских цен ускоряется
11 ноября Нацбанк обосновал свое решение о сохранении уровня процентных ставок среднесрочным прогнозом динамики потребительских цен, развития экономики и денежно-кредитной сферы. В экономике наблюдается ускорение инфляции, которое Нацбанк связывает с августовской девальвацией белорусского рубля. По оценке регулятора, драйвером инфляции является подорожание импортных товаров – прежде всего непродовольственной группы.
Действительно, по данным Белстата в экономике за последние месяцы происходит ускорение роста потребительских цен. Причем основной вклад в это ускорение вносит базовая инфляция. Под базовой инфляцией понимается средневзвешенный темп изменения цен без учета позиций, цены на которые регулирует государство, а также позиций с высокой волатильностью цен по сезонам (фрукты и овощи).
В октябре сводная инфляция в годовом выражении достигла 6,2%, базовая – 6,1% (см. диаграмму). При этом в конце 2019 г власти планировали, что смогут удержать сводную инфляцию в пределах 5%, а базовую – на уровне не выше 4%. Очевидно, что обе цели уже недостижимы.
11 ноября председатель правления Нацбанка Павел Каллаур сообщил, что «по итогам текущего года прирост потребительских цен ожидается около 6%». Что же касается целевого уровня инфляции в 5%, то по оценкам регулятора инфляция приблизится к цели лишь в конце 2021 г. Следовательно, Нацбанк ожидает сохранение повышенного инфляционного фона в течение 2021 г.
Диаграмма.
Решения властей создают дополнительное давление на инфляцию
Заявления из правительства не добавляют оптимизма в отношении динамики потребительских цен. 2 ноября премьер-министр Роман Головченко предложил «считать в сложившихся условиях любую однозначную цифру (то есть до 10%) неплохим результатом». При этом, по словам Головченко, «необходимо изыскать дополнительные ресурсы», чтобы обеспечить задачу, поставленную президентом, – недопущение спада экономики в 2020 г.
За 10 месяцев ВВП Беларуси сократился на 1,1%. В связи с этим, чтобы выйти на нулевое падение по итогам года, необходимо обеспечить рост ВВП в оставшиеся месяцы года на 6% в месяц.
По нашим оценкам на основе данных Белстата и Нацбанка, экономика Беларуси может расти без создания новых перекосов и генерирования нестабильности лишь на 1-1,5%. По этой причине рукотворный рост ВВП в последние месяцы года быстро даст негативные эффекты в виде ускорения инфляции.
Почва для ускорения роста потребительских цен уже создана. По данным портала tut.by, 8 сентября вышел указ №339-дсп, согласно которому через госбанки были выделены кредитные ресурсы проблемным предприятиям на общую сумму 1,750 млрд бел руб по фактической ставке 2,75% годовых.
По оценкам tut.by, в течение июня-сентября власти выделили на поддержку реального сектора не менее 2 млрд бел руб, что соответствует 1,9% ВВП Беларуси за 9 месяцев. По данным источников портала, часть из этих ресурсов могла иметь эмиссионный характер.
1 октября премьер-министр Головченко при обсуждении проекта основных направлений денежно-кредитной политики на 2021 г заявил, что «отсутствуют в проекте указа параметры монетарной политики — прирост требований банков к экономике, ставка рефинансирования, ставка по новым рублевым кредитам, курс рубля, стоимость корзины иностранных валют и т.д.».
Такие параметры закладывались Нацбанком в прогнозные документы до 2014 г, когда денежно-кредитная политика работала в старом режиме: осуществлялась избыточная эмиссия белорусского рубля и не было монетарного таргетирования и рыночного механизма курсообразования. Создаваемые прежней монетарной политикой дисбалансы привели к кризисам в 2011 г и 2014 г.
Операционная независимость Нацбанка под вопросом
Сократить угрозу отката к прежней версии денежно-кредитной политики могло бы расширение операционной независимости Национального банка Беларуси. Это расширение предусматривает новая редакция Банковского кодекса.
Законопроект об изменениях в банковском законодательстве направлен на создание правовых условий, необходимых для перехода на режим таргетирования инфляции. Инфляционное таргетирование подразумевает достижение ценовой стабильности путем управления ожиданиями экономических агентов.
Предлагается предоставить Нацбанку право «определять во взаимодействии с правительством» основные направления денежно-кредитной политики на очередной год и два последующих года на основе утверждаемого главой государства на 3-летний период целевого показателя ценовой стабильности. Также Нацбанк должен получить возможность самостоятельно прогнозировать развитие экономики, обосновывать исходя из него свои решения и тем самым укреплять доверие к проводимой политике.
Согласно законопроекту, госорганы не будут иметь права вмешиваться в деятельность Нацбанка, которую тот осуществляет в рамках полномочий (кроме госорганов, уполномоченных законодательными актами). Законопроект «исключает возможность осуществления финансирования дефицита бюджета за счет эмиссионных ресурсов Нацбанка» – т.е. за счет покупки государственных ценных бумаг при их первичном размещении.
Вместе с тем, руководство регулятора не слишком оптимистично настроено на перспективы принятия и вступления в силу данного законопроекта. 11 ноября член правления Нацбанка Дмитрий Мурин сообщил, что «в следующем году мы планируем сохранить текущий режим – монетарное таргетирование». По словам Мурина, это связано с тем, что «не созданы еще все необходимые для этого условия, в частности, не внесены необходимые изменения в законодательство».
Значит в 2021 г операционная независимость Нацбанка не повысится. При этом уровень давления на правление Нацбанка может усилиться, так как на грядущий год правительство запланировало рост ВВП на 1,8%.
Так, есть угроза сужения поля влияния Нацбанка на уровень цен в экономике. В начале ноября премьер-министр Роман Головченко сообщил, что в 2021 г правительство планирует расширить перечень социально значимых товаров. Такое решение создает риски ускорения инфляции вследствие административных решений госорганов.
Кроме того, по прогнозу регулятора, возвращение белорусской экономики на траекторию устойчивого экономического роста ожидается со второй половины 2021 г и произойдет на фоне оживления внешнего спроса.
Существуют риски, что Совмин может «закусить удила» уже с первых месяцев 2021 г и стимулировать экономику доступными ему инструментами вне связи с неблагоприятной внешней конъюнктурой. Если при этом будет иметь место стимулирование и в IV квартале 2020 г (для достижения нулевого спада ВВП), то совокупность действий правительства может привести к срыву прогнозов Нацбанка по инфляции.
В таких условиях реальная ставка рефинансирования (с поправкой на инфляцию) быстро станет нулевой или даже отрицательной. Экономика начнет получать «бесплатные» ресурсы при сохранении высоких девальвационных ожиданий у предприятий и населения. По этой причине может возникнуть порочный самоподдерживающийся процесс взаимного ускорения девальвации и инфляции.
В упомянутой выше статье сотрудников Нацбанка справедливо отмечается, что «очередной коллапс на валютном рынке – девальвация и инфляция – будет серьезным ударом по авторитету власти». Авторы не берутся предсказывать тяжелые социальные последствия, если подобные решения будут приняты в ближайшее время.